2022-04-29中国银河证券股份有限公司甄唯萱对水羊股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续改善，长期看好多业务布局的协调共赢发展》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为11.59元。
水羊股份(300740) 核心观点： 事件 2021年年度公司实现营业收入50.10亿元，同比增长34.86%；实现归属母公司净利润2.36亿元，同比增加68.54%；实现归属母公司扣非净利润2.15亿元，同比增加58.31%。经营现金流量净额为1.99亿元，同比增长52.64%。 2022年一季度公司实现营业收入10.46亿元，同比增长27.96%；实现归属母公司净利润4158.36万元，同比增长36.10%；实现归属母公司扣非净利润3321.85万元，同比增长35.99%。经营现金流量净额为-1.38亿元，同比减少-467.19%。 自主品牌与代理品牌双业务驱动规模增长，水乳膏霜的营收优势地位不断强化，自有平台与第三方平台共同发展有效共赢 按季度拆分，2021全年各季度较去年同期均实现较大幅度的增长，近两年的单季复合增速也基本保持在30%以上，考虑到公司的各项业务主要基于线上渠道的销售，这与电商渠道的高增速大环境较为匹配，与线下销售占比高的可比公司相比，受疫情冲击影响较小。22Q1为全年销售淡季（2015年至今的单季营收占比均值水平约为16%），一方面电商的促销活动频率与力度与其他季度相比相对较少，另一方面消费者上半年的需求更多集中为防晒等，而面膜等产品的需求主要体现在下半年，因此在疫情对市场形成冲击的背景下，公司受影响较小，实现业绩稳中有增。 按渠道拆分，2021年主营增长的来源于，第一，第三方平台营收小幅增长，贡献66.05%的营业收入增长；第二，线上自营平台同比增长172.45%且其营收占比由2020年3.33%上升至6.73%，带来渠道端营收的结构性优化。受公域流量价格持续走高的限制，公司于报告期内持续进行私域流量运营，一方面，通过自有小程序“水羊潮妆”，增加获客能力，增加会员用户管理，报告期内实现新增用户超千万，成交订单数同比增长80%，为会员提供更全面、更个性化的系统服务，成为支付宝美妆零售类小程序TOP1。另一方面，拓展分销渠道“水羊直供”，发力ToB业务，新入驻合作分销商同比增长129.55%，B端合作营收同比增长438.8%。 按品类拆分，2021年公司坚持推进双业务驱动战略，自主品牌和代理品牌均实现稳步增长。公司产品结构发生变化，传统优势的贴式面膜继2019年后再次出现规模的下滑，在营收中的份额占比自2016年时巅峰水平近80逐步降至不足20%；非贴式面膜同样出现规模收窄；对比之下，水乳霜产品营收同比增长69.33%，成为了公司第一大营收来源，营收占比逐年上升。考虑到面膜类低单价、客户粘性低的特点，发力水乳霜产品实现了品类角度上营业收入结构的优化。代理品牌方面，公司与合作品牌逐步进入良性发展轨道，业绩稳步增长。例如，与日本专研功效型护肤品牌城野医生完成新型社交电商、新媒体渠道的布局，377美白淡斑精华全年GMV同比大幅增长，双十一销售跃居天猫国际美妆精华TOP1；意大利时尚彩妆品牌KIKO营收同比增长333%，英国实验室抗衰品牌zelens营收同比增长302%；引入国际著名药妆品牌Cellex-C等国际品牌。 2021年年度综合毛利率提升2.86pct，期间费用率上升2.22pct，营销投入扩大;22Q1公司综合毛利率提升2.32pct，期间费用率上升2.14pct 2021年，公司综合毛利率较大幅提升2.86个百分点，实现毛利率的明显改善。销售净利率仅提升0.98个百分点，主要原因为期间费用率大幅2.22个百分点，抵减毛利率上升。其中，销售费用同比增长41.11%（5.91亿元），系报告期内公司加大营销力度，平台推广服务费同比提升2.76亿元至9.94亿元，品牌宣传费同比增长1.12亿元至4.41亿元；管理费用率上升0.58个百分点，主要系报告期间公司人员规模增长和股权激励费用增加所致，针对2021年限制性股票激励计划，公司累计预期产生激励成本1.15亿元，其中2021年全年预期摊销5499.95万元；研发费用投入较去年增长38.70%，报告期间公司通过参与起草国家及行业标准，开放基础研究平台，研发独有原料，配方三代一体四个维度全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略。期间，共申请38项专利，授权29项专利，其中包括17项发明专利，持续加大研发投入、推进研发创新。 2022Q1，公司综合毛利率进一步上升至54.26%，同比提升2.32个百分点，净利率仅小幅提升0.19个百分点，主要原因为销售费用率大幅上涨15.2个百分点，系公司销售规模增加，营销投入较高所致。 多品牌矩阵持续推进，双平台生态战略领导行业发展 公司秉承“让人类享受肌肤之美”的企业使命，致力于成为全球十大美妆企业，多年来，已形成以自有品牌为核心，自有品牌加代理品牌双业务驱动的增长模式。自有品牌方面，旗下拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”、“御MEN”、“花瑶花”等多个品牌，始终致力于推动品牌资产的沉淀、产品体系的打造和全渠道的拓展。报告期内，一方面，深化盛唐文化的传递，系统化提升品牌感知；另一方面重塑品牌定位，扩大新跃品牌知名度。BIGDROP大水滴完成品牌焕新升级，专注熬夜护肤细分赛道；MIHOO小迷糊品牌，重塑品牌定位——年轻肌科学护理专家，5月销售突破2000万，取得当月天猫面膜品类销售TOP1。代理品牌方面，公司于2018年推出了独立开放平台“水羊国际”，为海外品牌提供中国市场的全套解决方案，帮助中国消费者享受世界各地多元文化背景的高品质产品与服务。报告期内，持续深化品牌孵化和品牌溢价能力，并不断与海外优秀品牌建立链接，持续为全球多元美妆品牌提供进入中国市场的全链路、全生命周期的运营支持。 公司致力于美妆行业的共同发展，从内到外打造美妆产业健康发展的生态平台。公司大力支持优秀品牌的发展，开放自有平台提供资本、研发等资源扶持。报告期内针，对“水羊联盟”成员，开放了公司研发实验室，免费使用实验室专业设备及原料、共享产品开放平台及肤感测试平台以及产品质检等，并协同公司供应链、新媒体运营、IT数字化系统等运营，为成员全方面提供产业赋能支持。现已服务护肤知识分享平台、原创国风新彩妆品牌、香氛生活方式个护品牌、国潮美妆品牌、化妆品生产设备细分领域头部企业等数家优秀企业。同时，围绕公司内外部企业为核心，致力于结合优质供应商、品牌合作方、投资企业、品牌服务商为重要助力，推动行业及优秀企业的共同发展，互利共赢。 研发与数字化双科技赋能战略，赋能品牌经营提效 公司重视产品研发，坚持技术创新，深耕产品研发和专业领域，通过参与起草国家及行业标准，开放基础研究平台，研发独有原料，配方三代一体四个维度全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略。报告期内，公司共申请38项专利，授权29项专利，其中包括17项发明专利，持续加大研发投入、推进研发创新。此外，公司持续投入资源贡献力量，参与制定行业标准体系，修订的《化妆品中塑料微珠的测定》(GB/T40146-2021)、《化妆品中禁用物质三氯乙酸的测定》(GB/T40639-2021)等10项国家标准获得正式发布或实施，引领行业发展。报告期内，成功签约中国工程院陈坚院士作为公司首席科学家，并先后与中国农业科学院麻类研究所、中国科学院上海有机化学研究所、苏州大学等研发机构联合开展“基于二次发酵技术的灵芝本草酵素新原料开发”、“化妆品功效的体外评价技术开发”、“生物节律在皮肤中的生物学效应与应用”等项目研究，不断提升公司产学研合作的广度和深度。 数字化方面，公司组织具有年轻化、数字化的特点，员工平均年龄不超过30岁，是美妆行业为数不多拥有多年数字化运营经验的团队，公司组织已率先通过电商化、在线化阶段，进入到数据化、智能化阶段。2021年，公司技术团队基于“双科技赋能战略”与“品牌五指的品牌经营理念”，围绕6大数字化核心引擎:品牌、产品、市场、渠道、运营、供应链，打造了全新的数字化美妆平台，为品牌经营者提供从新品牌挖掘到平台开店、爆品打造到订单履约、市场投放到用户经营的全链路在线化、智能化解决方案，为品牌经营提效、为业务赋能。 投资建议 公司主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御MEN”、“大水滴”、“花瑶花”、“HPH”、“VAA”等，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。在销售渠道上，与天猫、淘宝、京东、唯品会、抖店、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系。同时，在屈臣氏、沃尔玛、家乐福、万宁、各大城市化妆品专营店及公司直营店等上架销售，实现线上线下渠道全覆盖。在业务板块拓展上，积极与海外国际品牌开展合作，通过为海外品牌提供中国市场的全套解决方案，开拓了海外品牌代理业务，运营的跨境品牌覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类，包含城野医生、露得清、伊菲丹、KIKO等，助力海外美妆品牌触达中国核心消费者。结合公司的股权激励计划业绩预期，我们给予公司2022/2023/2024年实现营收65.26/84.07/106.56亿元，净利润3.57/5.29/7.32亿元的预测，对应EPS为0.87/1.29/1.78元/股，对应PS0.70/0.55/0.43倍，对应PE13/9/6倍，维持“推荐评级”。 风险提示 供应链管理的风险；行业竞争激烈的风险；募投项目组织实施和效果不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司徐卓楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.32亿，根据现价换算的预测PE为13.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.4。证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
关键词： 中国银河
营业执照公示信息