华安证券：给予万华化学买入评级

2022-04-27华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰对万华化学进行研究并发布了研究报告《成本推升短期承压，多地布局静待成长》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为77.3元。

万华化学(600309)　　事件描述：　　万华化学发布 2022 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入 417.84亿元，同比增长 33.44%，环比增长 9.33%，归母净利润为 53.74 亿元，同比下降 18.84%，环比增长 5.23%，扣非后归母净利润为 53.47 亿元，同比下降 16.06%， 环比增长 5.28%。同时公司发布 2021 年年度权益分派实施公告， 每股派发现金红利 2.50 元（含税），共计派发现金红利 78.49亿元。　　营业收入延续增长，产销量同比稳步提升　　公司 2022 年一季度整体经营情况稳健向好。 实现营业收入 417.84 亿元，同比增长 33.44%，环比增长 9.33%，主要系公司 2021 年通过烟台 MDI 装置技改、百万吨乙烯新产能、新装置投产等项目，实现生产水平跨越式发展，同时随着疫情转好以及开工率的上升，2022 年一季度公司三大板块产销水平同比实现增长， 三大系列产品收入整体同比实现大幅度增长。其中聚氨酯板块一季度实现产量 101 万吨， 同比增长 5.4%，实现销售 95万吨，同比增长 2.8%，实现收入 156.35 亿元，同比增长 3.6%；石化板块一季度实现产量 118 万吨，同比增长 36.7%，实现销售 300 万吨，同比增长 27.7%，实现收入 187.97 亿元，同比增长 55.9%；精细化学品及新材料系列板块一季度实现产量 23 万吨，同比增长 31.6%，实现销售 21万吨，同比增长 27.7%，实现收入 50.67 亿元，同比增长 68%。　　原料价格上涨导致一季度业绩同比下滑。2022 年第一季度，公司整体实现毛利 85.88 亿元，同比-8.37%，毛利率为 20.55%，同比下降 31.33 个百分点。公司整体盈利能力同比有所下降，系主要原材料价格上涨，营业成本大幅增长所致。2022 年一季度国家原油价格高位震荡，局部冲突导致能源供需紧张，主要化工原材料价格出现不同程度上涨。2022Q1 纯苯均价为 7947 元/吨，同比上涨 42.83%，5000 大卡煤炭均价 1104 元/吨，同比上涨约 70%，丙烷 CP 均价 803 美元/吨，同比上涨 35%，丁烷CP 均价 802 美元/吨，同比上涨 41%。 由于一季度整体市场需求依旧强劲，公司销量也实现了跨越式增长，预计随着疫情的好转，市场产品需求也将继续改善。　　公司加大资本开支布局新材料领域，延伸产业链打造一体化优势公司在实现三大板块产品结构不断优化，继续增加资本开支，巩固石化-聚氨酯-新材料一体化产业链。公司依托世界级规模 PO/AE 一体化装置和大乙烯装置，不断拓宽 C2、C3、C4 产业链条；以 100 万吨/年乙烯及 75万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同。2022 年 2月，公司丙烷/丁烷洞库项目环境影响评价第一次环评公示，万华福建工业园拟投资 23.16 亿元建设建设 120 万立方丙烷地下洞库（包括 2 座 60万立方丙烷地下洞库）和 1 座 50 万立方丁烷地下洞库。2022 年 2 月，公司拟在宁夏宁东能源化工基地投资 150 亿主要建设 60 万吨/年 MDI 分离、32 万吨/年丙烯法制 BDO 等项目。2022 年 3 月，福州市生态环境局拟对万华化学（福建）码头有限公司码头罐区项目环境影响评价进行批复。根据规划，该项目建成后将具备年周转 105 万吨苯、45 万吨苯胺、 120 万吨烧碱、40 万甲醇的能力。2022 年 4 月，公司计划投资 231 亿建设蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，主要建设 90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年 POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年 EO、30 万吨/年 EOD 等项目，预计于 2024 年 6 月开始陆续投产。公司持续对自有产业链进行延伸，有望进一步降低产品生产成本，提高产品市场化竞争力。　　加快布局新材料领域，项目多点开花。 公司明确在新材料产品领域加大研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。 公司围绕绿色发展布局可降解塑料及新能源材料， 在四川眉山规划建设的一期改性塑料项目已经正式投产，二期 6 万吨 PBAT 生物降解聚酯完成中交，1 万吨锂电池三元材料项目已进入试生产阶段， 5 万吨磷酸铁锂项目已开始动工建设。此外，公司围绕现有的聚氨酯-石化产业链，布局尼龙 12、POE、PMMA 等高性能材料。 随着公司新材料业务的持续扩张与落地， 依托公司强大的供应体系和研发实力，在全球市场竞争力有望进一步提升。　　投资建议　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 242.56、 287.42、 312.26 亿元，同比增速为-1.6%、18.5%、8.6%。当前股价对应 PE 分别为 9.78、8.25、7.59 倍。维持“买入”评级。　　风险提示　　项目建设进度不及预期的风险；项目审批进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；产品价格大幅下跌的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券张勋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利249.33亿，根据现价换算的预测PE为9.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为107.6。证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 万华化学 华安证券