2022-04-26国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对万华化学进行研究并发布了研究报告《一季报点评：Q1业绩符合预期，看好公司持续成长能力》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为77.3元。
万华化学(600309) 事件: 4 月 25 日，万华化学发布 2022 年一季报： 2022 年第一季度，公司实现营业收入 417.84 亿元，同比增长 33.44%，环比增长 9.33%；实现归属于上市公司股东的净利润 53.74 亿元，同比下滑 18.84%，环比增长5.23%；毛利率达 20.55%，同比下滑 11.58 个百分点，环比上升 3.46个百分点；净利率达 13.22%，同比下滑 8.33 个百分点， 环比下滑 0.27个百分点。 投资要点： 产销提升带动收入上涨， Q1 业绩符合预期 2022 年 Q1 公司实现营收 417.84 亿元，同比+33.44%，环比+9.33%。公司营收同环比均实现高速增长，主要受益于公司新增产能逐步释放，产销量大幅提升。其中， 公司烟台 MDI 和匈牙利 BC 公司 MDI产能分别于 2021 年 2 月和 10 月完成技改，带来产能增量；同时，大乙烯一期 PO/SM 装置、眉山基地 6 万吨/年 PBAT 生物降解材料和 1 万吨/年三元正极材料也于 2021 年底顺利投产，在 2022 年为公司带来新的业绩增量。 归母净利润方面，公司 2022 年 Q1 实现归母净利润 53.74 亿元，同比-18.84%，环比+5.23%。公司净利润同比下滑，主要由于上游原料、欧洲公司能源成本同比大幅提升，其中 2022 年 Q1，公司 5000大卡煤炭均价达 1104 元/吨，同比+70%；丙烷 CP 均价达 803 美元/吨，同比+35%。原料价格抬升造成盈利能力的下滑， 2022 年 Q1公司毛利率达 20.55%，同比下滑 11.58%，环比上升 3.46%。相比2021 年 Q4，公司毛利率实现提升，主要由于 2021 年会计准则发生调整，运费转至营业成本，因此相关冲抵在 2021Q4 进行，造成当季度营业成本大幅提升， 毛利率下滑。 从净利率角度， 2022 年 Q1，公司净利率达 13.22%， 环比下滑 0.27 个百分点， 在上游原料价格提升背景下， 整体盈利能力环比持平。 分业务板块来看， 2022 年 Q1 聚氨酯板块销量达 95.0 万吨（同比+2.8%，环比-3.4%），均价达 16457.5 元/吨（同比+10.6%，环比-1.2%）；石化板块销量达 300.0 万吨（同比+27.7%，环比+28.2%），均价达 6265.6 元/吨（同比+22.1%，环比-21.7%）；精细化学品及新材料板块销量达 21.0 万吨（同比+27.7%，环比-7.6%），均价达24128.4 元/吨（同比+31.6%，环比+17.7%）。 期间费用率方面，公司 2022 年 Q1 年销售/管理/财务费用率分别为0.61%/2.94%/1.10% ， 同 比 -2.33/-0.25/+0.17 pct ， 环 比+6.15/-1.22/-0.08 pct；同时， 2022 年 Q1 公司经营活动产生现金流量净额达 40.51 亿元，同比上升 34.18%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 MDI 价格价差短期承压，看好疫情后盈利修复 受原料价格上升， 以及疫情背景下， 下游工厂开工不畅影响， MDI价格价差短期承压。其中 2022 年 Q1，聚合 MDI 均价达 20311.11元/吨，同比-4.91%，环比-0.11%；聚合 MDI-煤炭/纯苯价差达13898.24 元/吨，同比-17.00%，环比+2.03%。截至 4 月 24 日， 2022年 Q2 聚合 MDI 均价达 18733.33 元/吨，环比-7.77%；聚合 MDI-煤炭/纯苯价差达 11980.15 元/吨，环比-13.80%。 进入 4 月份， MDI价格环比出现一定下滑，主要由于疫情影响下，下游中小厂商开工受阻带动需求下滑，同时物流受限对货物运输造成不利影响。随着疫情的逐步控制、物流运输的恢复、以及下游厂商的复工复产，下游需求有望逐步回升，我们看好疫情后 MDI 盈利能力的快速修复。 实现多领域布局， 新材料业务加速扩张 精细化学品及新材料业务是万华在聚氨酯、石化业务后，又一重要的产业集群， 是公司未来发展重点方向，近年实现不断突破。 2022年 Q1，精细化学品及新材料业务实现营收 50.67 亿元，同比+67.96%，环比+8.72%。 目前，公司新材料已涵盖 ADI、水性树脂、PC、 TPU、特种胺、 SAP 等产品，其中 2021 年 ADI 业务实现了从追随者到引领者的角色转变；新兴技术事业部水性树脂业务实现销量大幅增长，电池材料业务持续推进；高性能聚合物事业部 PC 产品竞争力进一步提升， PC 装置开工率处于国内领先水平。同时，公司积极推动新项目的建设，未来 2-3 年主要投产产品将集中在聚烯烃改性、 PC 改性、电池材料、尼龙 12、柠檬醛、可降解塑料等领域。同时，公司拟携手宝武碳业，在浙江新设合营企业浙江宝万碳纤维有限公司，布局聚丙烯腈（PAN）基碳纤维市场，进一步扩大在新材料领域版图。 新项目建设持续推进，公司进入快速扩张期 万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，工业生产稳定运行。 4月 8 日， 公司发布公告，公司拟在万华化学蓬莱工业园投资 231 亿元建设高性能新材料一体化及配套项目。 截至 2022 年一季度末，公司在建工程达 299.31 亿元，占固定资产的比例达 44.06%。近期，除蓬莱工业园外，万华化学（宁夏）有限公司于 3 月 10 日成立，聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目社会稳定风险分析报告公众参与信息公式， 万华福建 108 万吨苯胺项目举行开工仪式，随着新项目的持续落地和推进， 万华化学将又进入快速扩张期。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司历史盈利情况以及疫情影响，我们对盈利预测进行调整， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 250.08、 310.34、 376.53 亿元，对应 PE 分别 9.5、 7.6、 6.3，维持“买入”评级 风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券张勋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利249.33亿，根据现价换算的预测PE为9.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为107.6。证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息