东吴证券：给予怡合达增持评级

来源：证券之星发布时间：2022-04-26 11:29:42

2022-04-26东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝对怡合达进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022年一季报点评：业绩维持快速增长，新能源等下游需求旺盛》，本报告对怡合达给出增持评级，当前股价为56.56元。

怡合达(301029)　　业绩快速增长，新能源、3C等先进下游需求旺盛：　　2021年公司实现营收18.0亿元，同比+49.0%；归母净利润4.0亿元，同比+47.6%，处于业绩预告3.9-4.1亿元中位；扣非归母净利润3.9亿元，同比+51.0%。2021年公司业绩快速增长，主要系新能源、3C等先进下游需求旺盛（在总营收中占比达50%以上），同时公司大力发展网络销售，线上销售规模迅速扩张。Q4单季来看，实现营收4.74亿元，同比+24.6%，环比基本持平；归母净利润为0.94亿元，同比+9.7%，环比-14.8%，我们判断主要系1）公司部分订单时间跨度过长未于Q4确认收入；2）员工绩效工资和业务提成在Q4集中确认。　　2022Q1公司实现营收4.9亿元，同比+52.6%，环比+2.8%；归母净利润1.0亿元，同比+63.7%，环比+7.4%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+59.4%，环比+7.6%，略超市场预期。　　毛利率受会计准则变动影响，剔除影响后盈利能力稳定：　　2021年公司销售毛利率为41.6%，同比-2.3pct；销售净利率为22.2%，同比-0.2pct，基本持平。期间费用率为14.8%，同比-2.8pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.4/-0.4/-0.1pct。Q4单季来看，销售毛利率为34.8%，同比-9.9pct；销售净利率为19.8%，同比-2.7pct。2022Q1公司销售毛利率为39.7%，同比-3.3pct；销售净利率为20.7%，同比+1.4pct；期间费用率为15.0%，同比-4.8pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-3.6/-1.6/-0.3pct。　　公司2021年及2022Q1销售毛利率下滑主要原因系公司会计准则变动，将运输包装费用由销售费用转入营业成本所致，剔除该因素后整体毛利率在原材料涨价的影响下基本维持稳定。　　订单饱满，产品体系逐步丰富：　　截至2021年底公司合同负债为0.6亿元，同比+60%；存货为3.93亿元，同比+66%，均保持高增，主要受益于公司的迅速发展，已成功开发涵盖197个大类、2066个小类、110余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，年成交客户数突破28,000家，年订单处理量约77万单，年出货总量约为330万项次，均较2020年有大幅提升。截至2022Q1末公司合同负债为0.67亿元，同比+7%；存货为4.52亿元，同比+50%。　　“一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间：　　传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行采购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配网上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户效率。智能制造、工业自动化是大势所趋，其主要下游工业机器人、3C、锂电、光伏设备等均处于黄金发展期，公司作为自动化零部件供应商将充分受益于智能制造发展机遇。　　盈利预测与投资评级：作为本土自动化零部件供应商龙头，公司成长性突出。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.9（维持）/8.5（维持）/11.38亿元，当前股价对应动态PE分别为34、24和18倍，维持“增持”评级。　　风险提示：疫情引起的经营风险、下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为110.0。证券之星估值分析工具显示，怡合达（301029）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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