国盛证券：给予中国交建买入评级

2022-04-26国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对中国交建进行研究并发布了研究报告《拟分拆设计子公司上市，Q1新签合同实现开门红》，本报告对中国交建给出买入评级，当前股价为9.41元。

中国交建(601800)　　事项： 1）公司公告与祁连山、关联方中国城乡签署《重大资产重组意向协议》，约定中国交建拟将所持公规院、一公院、二公院的 100%股权，中国城乡（控股股东中交集团成员）拟将所持西南院、东北院和能源院的 100%股权一并与祁连山的全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。 2）公司公告一季度新签订单情况。　　交易完成后预计中国交建和中国城乡将成祁连山控股股东。 根据年报披露，中国交建拟注入的公规院、一公院、二公院是我国公路勘察设计龙头企业，2021 年实现净利润分别为 5.3/5.7/5.3 亿元，合计为 16.3 亿元。参考可比公司华设集团估值水平（ 21 年 PE9 倍），三家设计公司总体估值 147 亿元。如果考虑加上中国城乡拟注入的西南院、东北院和能源院三家公司估值，注入的六家设计公司总作价预计大于 147 亿元。祁连山当前市值 83 亿，与注入资产的差价将以向中国交建、中国城乡增发方式补齐。因此交易完成后，预计中国交建和中国城乡将成为祁连山控股股东，原祁连山旗下水泥资产预计成为中国交建集团下属业务。　　实现子公司分拆上市，积极践行国企改革。 本次交易如果完成，对于中国交建及中交集团具有重要意义： 1）在国企改革三年行动方案背景下，本次交易实现子公司分拆上市，提升了集团整体资产证券化率，积极践行了国企改革。 2）实现了公路勘察设计、市政设计、能源设计等业务单独上市，提供了更好的融资平台，可以集中资源加快相关业务发展。 3）预计可以获取水泥业务，进一步完善集团产业链布局。　　Q1 新签合同在高基数上再创新高，表现亮眼。 公司公告 2022Q1 新签合同额 4307 亿元，同增 4.9%，环比 21Q4 增长 65%，订单额在去年同期高增基础上（ 21Q1 订单 YoY+80%）再创单季新高，已占全年订单目标的 30%，实现首季“开门红”。分业务看，基建建设合计新签合同额 3793 亿元，同增 5.9%，其中港口/路桥/铁路/城市建设/海外工程订单分别同比变动+42.9%/+14.6%/-9.6%/-0.3%/+4.9%，“大交通”传统业务及现汇项目显著增长。基建设计/疏浚工程/其他业务新签合同额分别为 165/325/24 亿元， YoY+25.2%/-10.5%/-18.7%。 分区域看，境内新签合同额 3690 亿元，同增 4.8%；境外新签 616 亿元，同增 5.7%。一季度公司新签基础设施等投资类项目总投资概算 709.4 亿元，其中按照公司股比确认合同额为 450.3亿元，预计在设计与施工环节可承接的建安合同额为 400.3 亿元。　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 212/241/270 亿元，同比增长 18%/14%/12%， EPS 分别为 1.31/1.49/1.67 元，当前股价对应 PE 分别为 7.0/6.2/5.5 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示： 本次资产置换交易未完成风险， 资产估值假设不合理风险，交易方案变化风险， 稳增长政策力度低于预期，疫情反复风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李家明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利198.51亿，根据现价换算的预测PE为8.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.25。证券之星估值分析工具显示，中国交建（601800）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 中国交建 国盛证券