西南证券：给予卫宁健康买入评级

2022-04-26西南证券股份有限公司王湘杰对卫宁健康进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：疫情扰动业绩承压，下游需求依然刚性》，本报告对卫宁健康给出买入评级，当前股价为7.63元。

卫宁健康(300253)　　事件：公司发布2021年年度报告与2022年一季度报告。2021年实现营业收入27.5亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降23.0%。2022年Q1实现营业收入4.5亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润3176.3万元，同比增长121.7%。　　疫情影响项目验收，互联网医疗表现亮眼，多因素致使利润承压。1）医卫信息化业务：2021年实现收入23.1亿元，同比增长9.3%；其中软件销售及技术服务实现收入18.7亿元，同比增长12.6%。受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，公司医卫信息化业务增速较过去几年有所放缓，但2021年公司新签合同订单金额同比增长超过25%，较2020年已有明显改善；其中千万级项目达到36个，数量尽管有所减少，而合同订单金额同比增长约16%，部分延后确认的收入将于后续集中表现。2）互联网医疗业务：2021年实现收入4.4亿元，同比增长191.6%，收入占比提升至16.0%。2021年公司利润表现不及预期，除疫情带来的验收回款进度延后影响外，主要系公司互联网创新业务亏损加大、减值损失增加等多因素负向拖累。其中纳里健康平台累计服务人次突破3亿，医疗机构突破7400家，运营类业务收入占比大幅提升，后续盈利能力有望改善；沄钥科技并表后，影响公司综合毛利率表现，但RiNGNEX平台已接入超过200家医疗机构和8万余家药房，积极打通院内外外医、药、健、险运营体系，后续伴随战略投入、加盟商费用等一次性影响有望减小，改善利润表现。此外，公司2021年减值损失计提金额达到2.5亿元，同比增加81.2%，主要系下游回款进度拉长，且公司计提比例高于业内同行等因素所致；而参考公司及行业过往的回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。　　WiNEX研发及落地进展良好，“1+X”战略升级。2021年，WiNEX产品已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份。其中，上海市浦南医院上线WiNEX13个核心系统仅历时40天，成为快速部署的成功案例，为后续全面铺开、快速切换打造标杆。2022年，公司将双轮驱动升级为“1+X”战略，即基于统一中台的WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。　　下游需求依然刚性，Q1表现向好。2021年国家陆续发布多项医疗、医保信息化相关政策，其中多项政策对电子病历、智慧管理、智慧服务等相关模块建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望集中于2022年开启。我们认为，尽管近期国内疫情反复或影响项目实施交付进度，但下游仍然存在刚性需求，拉长时间维度看，行业景气度或有望维持。2022年Q1，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长超过35%，较2021年度增速超过25%有所提高；其中千万级项目15个（包含WiNEX项目6个），上年同期为2个，数量及金额同比均大幅增长；销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%，若扣除2021年第四季度客户延期付款承诺文件带来的收款影响约4000万元，则同比增长约26%。　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为0.21元、0.27元、0.33元。伴随政策持续落地催化，行业迎来景气度拐点，医疗医保信息化建设有望迎来新一轮投入周期；公司是国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，WiNEX技术与落地进程领先，互联网医疗拓展顺利且亏损有望逐步收窄，虽然疫情对收款交付提出考验，但相关需求只是延后而非减弱，公司在手订单充足，有望持续受益，我们对公司长期发展潜力看好，维持“买入”评级。　　风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券李傲远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.83%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.08亿，根据现价换算的预测PE为27.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.75。证券之星估值分析工具显示，卫宁健康（300253）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 卫宁健康 西南证券