信达证券：给予三七互娱评级

2022-04-26信达证券股份有限公司冯翠婷对三七互娱进行研究并发布了研究报告《21Q4超预期，员工激励显信心》，本报告对三七互娱给出评级，当前股价为21.35元。

三七互娱(002555)　　事件： 三七互娱(002555.SZ)于 2022 年 4 月 25 日发布 2021 年度全年业绩报告。　　点评：　　三七互娱 2021 年实现营收 162.16 亿元，同比上升 12.62%。归母净利28.76 亿元，同比上升 4.15%，扣非归母 26.27 亿元，同比上升9.82%。报告期内，公司新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，不断推动产品精品化、多元化和市场全球化。　　分季度看， 2021Q4 公司实现营收 41.06 亿元，同比上升 32.01%，归母净利 11.54 亿元，同比上升 130.54%， 扣非归母 11.08 亿元，同比上升 151.26%，超前期市场预期。　　公司预计 2022Q1 归母净利润 7.4 至 7.7 亿元，同比增长 533.71%至559.40%，业绩稳健凸显长期价值。　　海外收入持续高增，全球化战略布局提速显著。 2021 年海外业务营业收入 47.77 亿元，同比增长 122.94%， 占营业收入 29.46%， 收入占比翻倍至 29.46%。截至 2021 年 12 月，《Puzzles & Survival》累计流水已超 25 亿元，成功跻身 Sensor Tower 统计的 2021 年全球手游收入增长榜第 4 名。 异世界冒险题材 MMORPG 手游《云上城之歌》、古代模拟经商手游《叫我大掌柜》及自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》也在东南亚等地区持续畅销。 公司多款产品海外收入全线增长，连续多月位列中国游戏厂商出海营收榜前茅，出海业务已成为公司稳健发展的第二驱动力。　　公司持续加码产品研法投入，自研《斗罗大陆：魂师对决》验证精品化战略。 2021 年公司发生研发投入 12.50 亿元，同比增长 12.37%，研发费用率为 7.71%，研发人员 1958 人，占总员工数量的 48.97%。人均研发投入已达 63.8 万，同比增长 34%， 公司重磅自研战斗策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》自 21 年 7 月上线后表现优异，最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，平均排第 11 名。 在游戏研发中，公司统一了在次世代领域的研发流程和底层逻辑，已形成一套可继承和不断迭代的体系，有效提升游戏研发的效率，为公司的精品化战略打下坚实的基础。 在次世代 3D 引擎、 AI、大数据分析平台等前沿技术加持下，公司在 MMORPG、卡牌、 SLG、模拟经营等多个细分市场领域形成专业化布局， 目前研发投入项目包括《代号魔幻 M》《代号 C6》《代号古风》《代号 3D 版 WTB》《代号三国 BY》《代号 AOE》《代号 CY》。　　新游储备品类丰富，海内外共近三十款。 2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模拟经营等不同品类，覆盖多文明、魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。其中，《梦想大航海》在 4 月版号发放获批， 《曙光计划》《空之要塞：启航》《最后的原始人》已有版号，新游上线将为 22-24 年业绩增长夯实基础。　　AI 发行提高竞争壁垒，系统性数字化营销助力二次增长。公司通过自研 AI 智能投放系统“量子”及运营分析系统“天机” 形成实时监控体系，提高精准投放能力以及投放效率，同时坚持“品效合一”的发行思路，把握市场变化进行高品质的宣传。 另一方面， 通过系统性数字化营销，准确把握用户需求，通过精细化运营深耕已上线运营项目， 提供细致长线服务，延长产品生命周期，报告期内多款项目流水实现二次增长。　　发布第四期员工持股计划，激励共同发展，彰显团队信心。 公司发布第四期员工持股计划(草案)， 激励对象为核心管理、骨干人员等（不超过 650 人）， 持股合计 1630.15 万股，占公司股本总额的 0.74%，受让公司回购股票的价格为 0 元/股， 公司回购支付总金额约 3 亿，持股计划存续期为 72 个月。业绩考核分为三阶段，即 22/23/24 年营业收 入 增 长 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 营 业 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 亿元） ,或净利润增长率不低于 15%/25%/35%（净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元），对应公司层面解锁比例分别为 30%、 30%和 40%。　　投资建议： 公司 21Q4 及 21 全年业绩超预期， 22 全年新游及业绩表现可期，员工激励彰显信心。公司具备多年丰富研发、运营经验，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等爆款产品在海内外市场保持“多点开花”态势，尤其海外游戏收入持续保持高增长，有望驱动业绩进一步增长。储备方面，公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模拟经营等不同品类，精品化、多元化、全球化战略深化， 根据公司最新员工持股计划考核目标， 22/23/24 年营 业 收 入 增 长 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 营 业 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 亿元） ,或净利润增长率不低于 15%/25%/35%（净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元）， 建议重点关注。　　风险因素： 核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券顾晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利25.57亿，根据现价换算的预测PE为17.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.94。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 信达证券 三七互娱