民生证券：给予招商银行买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-04-26 08:42:54

2022-04-26民生证券股份有限公司余金鑫对招商银行进行研究并发布了研究报告《2022年一季报详解：市场波动、人事变动，财富龙头地位不动》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为38.83元。

招商银行(600036)　　事件：4月22日，公司发布2021年报，营收919.9亿元，YoY+8.5%；归母净利润360.2亿元，YoY+12.5%；不良率0.94%，拨备覆盖率463%。　　营收和利润增速有所下行。招商银行22Q1营收YoY+8.5%，较2021年下降5.5pt，归母净利润YoY+12.5%，较2021年下降10.7pct。部分源于21Q1的高基数，部分受到中收增速大幅下行影响。　　贡献分解：中收和拨备，是利润增速缩水的主因。22Q1较2021，拨备贡献少了4.9cpt，中收贡献少了4.2pct，扩张贡献减少1.0pct，净息差贡献多了0.8pct。分业务增速来看，净利息收入增速平稳，22Q1中收YoY+5.5%，较2021年下降13.3pct，皆因代销业务不及去年同期旺盛。　　在较差的市场环境下，财富管理依然斩获颇丰。22Q1零售AUM同比增长18.2%，在较差的市场环境下，依然保持较好增势，环比仅回落2.1pct。22Q1财富管理中收YoY-8.7%,主要是代销公募基金和信托收入不及预期，代销保险收入较21Q1多20.9亿元，构成有力支撑。　　结构来看，私行AUM增速回落，长尾增势较好。22Q1私行AUM同比增速回落5.0pct到17.3%，但金葵花以下的长尾客户AUM同比增长21.5%，表明金融科技借助APP有效赋能。　　净息差有所提升，资产增速触底回升。22Q1净息差为2.51%，环比+3BP，主要由负债端成本节约带来。季均生息资产同比增长10.3%，已经由21Q4的7.0%显著回升，达到常规水平。后续净利息收入增速或继续保持平稳。　　不良率小幅上行，拨备水平稳居高位。22Q1本行口径房地产业不良率为2.57%，较2021年末的1.39%，提升了118BP，个贷不良率环比持平，最终使得整体不良率环比提升3BP到0.94%，仍处于业内较低水平。拨备覆盖率环比回落21.2pct到462.7%，受不良率回升的影响。　　投资建议：业绩增速略下行，经营质效仍较佳　　净利息收入基本盘稳定；中收增速受Q1市场环境拖累，不改财富管理高成长逻辑；房企风险使不良有所上行，但整体可控；人事变动对经营影响或较小，不改财富管理龙头的底色。我们预计22/23/24年EPS分别为5.34元、6.15元和7.18元，4月22日收盘价对应1.3倍22年PB，维持“推荐”评级。　　风险提示：宏观经济形势下行；信用风险暴露；转型进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券陈绍兴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利1359.41亿，根据现价换算的预测PE为7.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为65.31。证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词：招商银行民生证券