光大证券：给予稳健医疗增持评级

来源：证券之星发布时间：2022-04-26 07:41:21

2022-04-26光大证券股份有限公司孙未未对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩受高基数影响，22年期待回归稳步增长》，本报告对稳健医疗给出增持评级，当前股价为55.6元。

稳健医疗(300888)　　21年收入、归母净利润分别同比-36%、-67%，22Q1收入回升　　公司21年实现营业收入80.37亿元、同比下滑35.87%，较19年增75.70%，归母净利润12.39亿元、同比下滑67.48%，主要为全球防疫用品需求回落、全球海运费和原材料价格上涨、公司销售费用和股权激励费用增加等所致，但较19年增126.86%，扣非净利润10.29亿元、同比下滑72.57%，较19年增114.17%。EPS为2.91元，拟每股派息0.90元（含税）。　　分季度来看，21Q1~22Q1公司营业收入分别同比+52.97%、-33.58%、-67.06%、-26.35%、+2.37%，归母净利润分别同比+50.74%、-60.69%、-83.80%、-79.51%、-25.69%。22Q1收入增长、净利润下滑主要为21Q1前期高价订单发货、带来高基数所致。　　21年医用耗材收入因高基数下滑、健康生活消费品收入增长15%　　21年医用耗材、健康生活消费品收入分别占48.80%、50.44%，分拆来看：　　医用耗材业务：收入39.22亿元、同比-56.03%、较19年增长161%，主要系度过20年高基数后、21年原材料及产品价格均回归常态。分渠道来看，境外、国内医院、国内C端销售分别同比-74%、+12%、+3%；分产品来看，口罩防护服类产品收入同比下滑65%，其他产品合计收入同比下滑38%、较19年增长45%。22Q1医用耗材业务收入同比-1.71%，主要为境外销售下滑48%拖累，境内销售同比增34%。　　健康生活消费品业务：收入40.54亿元、同比+15.27%。分渠道来看，电商/线下门店/商超/大客户收入占比分别为32%、15%、3%、1%，分别同比+8.69%、+29.34%、+51.18%、-16.57%。分产品来看，棉柔巾、卫生巾收入占总收入比重较大、分别为12%、7%，收入同比+1.99%、+31.69%，湿巾/其他无纺消费品同比-16.60%、-25.46%；婴童用品、婴童服饰、成人服饰等同比均增长超过30%。门店方面，21年末线下门店总计345家，较21年初净增25%，全棉时代、津梁生活各为320家、10家，直营、加盟门店各为322家、23家，较年初分别+19%、+360%。22Q1收入同比+8.76%，其中线下门店、第三方电商平台分别+14%、-8%。　　毛利率下降、费用率提升　　毛利率：21年毛利率同比下降9.67PCT至49.88%，其中医用耗材/健康生活消费品毛利率分别为47.50%、52.24%，分别同比-13.97、-2.96PCT。22Q1毛利率同比下降6.91PCT至47.77%。　　费用率：21年期间费用率同比提升11.69PCT至32.77%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.75%（同比+12.18PCT）、5.65%（+2.17PCT）、3.71%（+0.43PCT）、-1.34%（-3.08PCT）。销售费用增加主要系广告与宣传费同比增加85.70%所致。22Q1期间费用率同比提升0.60PCT。　　其他财务指标：1）21年、22Q1存货周转天数分别为138、120天、同比+47、+9天，21年医用耗材/健康生活消费品存货周转天数各为95天、185天。2）21年、22Q1应收账款周转天数为36、33天、同比+18、-1天。3）21年经营活动净现金流同比减少81.72%至8.72亿元，22Q1同比+111.45%。　　盈利预测与投资建议：公司医疗及消费品板块协同发展，22年战略性收购隆泰医疗55%股权、打造高端伤口辅料龙头，扩展业务空间。考虑到短期疫情对线下门店客流、物流发货存不利影响，我们下调公司22~23年盈利预测，对应22~23年EPS分别为3.21元、3.76元（净利润较前次盈利预测分别下调38%、40%），新增24年盈利预测、对应24年EPS为4.38元，22、23年PE分别为18倍、16倍，维持“增持”评级。　　风险提示：医用耗材业务拓展不及预期；健康生活消费品竞争加剧，或者主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.35亿，根据现价换算的预测PE为10.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为81.54。证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词：光大证券稳健医疗