平安证券：给予常熟银行买入评级

2022-04-24平安证券股份有限公司袁喆奇,黄韦涵对常熟银行进行研究并发布了研究报告《微贷投放提速推动营收高增长，资产质量保持稳健》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为8.16元。

常熟银行(601128)　　事项：　　常熟银行发布 2022 年一季报，一季度实现营业收入 21.28 亿元，同比增长19.3%，归母净利润 6.59 亿元，同比增长 23.4%，年化 ROE13.05%，同比提升 1.36 个百分点。 期末总资产 2687 亿元， 较年初增长 9.0%。　　平安观点：　　业绩增速亮眼，量价齐升推动营收快速增长。 常熟银行一季度归母净利润同比增长 23.4%（ vs+12.3%， 2021），公司营收表现同样强劲，同比增长19.3%（ vs+16.3%， 2021），拆分来看，利息收入是拉动营业收入增长核心驱动力。一季度常熟净利息收入同比增长 24.0%，为 2017 年以来净利息收入最高水平，我们判断主要来源于净息差的回升及规模的快增。一季度中收受到理财净值化转型后收入确认影响单季度仅增 54 万元，大幅低于去年同期的 0.82 亿元，预计后续季度将逐步恢复。在经济环境面临三重压力的环境下，公司仍保持较快的营收增速，体现公司差异化经营优势。　　息差企稳回升，微贷投放提速。 常熟一季度净息差 3.09%（ vs3.06%，2021A），自 2021H 以来持续上升，公司坚持服务“三农两小”企业的战略优势逐步体现。公司一季度贷款总额同比增长较年初增长 6.3%，总资产较年初增长 9.0%。从贷款投放方向来看，微贷明显发力， 1000 万元以下小微贷款占比达到 75.4%，占新增贷款的 56.0%，为公司利息收入提供支撑。我们认为随着未来公司普惠金融试验区的增多，小额贷款的增速或将迎来新一轮的爆发增长。　　存款增长良好，主要源自定期拉动。 一季度末，公司存款规模较年初增长11.8%，超过贷款增速（ YoY+6.3%）。其中，定期存款较年初增长 12.3%，活期存款较年初下降 0.04%。我们认为活期增长的乏力一定程度受 1 季度疲弱的经济环境影响，考虑到后续季度所面临外部环境的不确定性依然较大，如何保证活存的稳定成为了公司面临的重要课题。　　资产质量持续向好，拨备覆盖水平维持高位。 公司一季度末不良率 0.81%， 连续三个季度持平，维持行业较优水平。 前瞻性指标方面，公司一季度末关注率 0.94%，较年初上升 5bp，潜在压力相对较小。在公司不良率保持稳定的情况下，继续加大了拨备计提力度， 拨备覆盖率 533%， 较年初上升 0.91%， 绝对水平行业领先位置，安全边际充足，抗风险能力突出。　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。 公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。 20 年以来公司息差表现受小微业务影响较大，从一季度报来看，息差已经开始保持稳中有增态势，随着未来疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。 我们维持公司 22-24年盈利预测，对应 EPS 分别为 0.99/1.21/1.45 元，对应盈利增速分别为 24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应 22/23/24年 PB 分别为 1.1x/1.0 x/0.9x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.27亿，根据现价换算的预测PE为8.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.58。证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 常熟银行 平安证券