天风证券：给予稳健医疗买入评级

2022-04-24天风证券股份有限公司范张翔,孙海洋对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《卓越运营稳增长，产品领先谋未来》，本报告对稳健医疗给出买入评级，当前股价为58.6元。

稳健医疗(300888)　　22Q1收入23.2亿同增2.4%，剔除激励费用归母环比增长66.6%　　2021年收入80.37亿元同减35.87%，主要系随新冠疫情有效防控和大范围接种疫苗、市场医用防护产品产能大幅增长和竞争加剧，医用防护产品订单大幅减少，较2019年增长164.82%。其中21Q1-4收入及增速分别为22.69亿（+52.97%）、17.91亿（-33.58%）、17.6亿（-67.06%）、22.17亿（-26.35%）。　　2021年归母净利润12.39亿元同减67.48%，较2019年增长126.86%，主要系全球医用防护产品销售数量和价格回落，全球海运费上涨和原辅材料价格上升，销售费用投入增长，同时2020年底推出员工股票激励计划，2021年计提了6812.03万元的股份支付费用，剔除股份支付费用对净利润的影响后，归母净利润为13.09亿元。其中21Q1-4归母净利及增速分别为4.81亿（+50.74%）、2.8亿（-60.69%）、3.43亿（-83.8%）、1.35亿（-79.51%）。　　22Q1归母净利润3.57亿元同减25.69%，主要系2020H2签订的部分出口国外的高价订单在2021Q1交付，拉高21Q1毛利率和净利率，基数较高。　　分行业看，1）医用耗材业务：2021年收入39.22亿元（占总48.80%），同减56.03%，收入较2019年增长160.69%，其中电商渠道收入6.77亿元（占总8.42%），同增37.05%，较2019年增长20倍，亚马逊平台收入1.42亿元。　　2022Q1医用耗材业务收入14.07亿元（占总60.59%），同减1.71%，其中高端伤口敷料产品收入同增64.59%，主要系公司加大了研发和市场推广的投入，2022年4月公司收购隆泰医疗55%股权，预计22Q3纳入合并报表，预计高端伤口敷料产品销售额和市场份额未来将得到进一步提升。　　2）健康消费品业务：2021年收入40.54亿元（占总50.44%），同增15.27%，主要系拓宽销售渠道和新产品销售增长。分产品看，棉柔巾收入9.63亿元（占总11.98%），同增1.99%；卫生巾收入5.48亿元（占总6.82%），同增31.69%，主要系产品升级换代和扩大销售渠道；婴童用品收入3.62亿元（占总4.51%），同增30.16%，婴童服饰收入5.09亿元（占总6.34%），同增38.77%，成人服饰收入6.80亿元（占总8.46%），同增51.92%。　　分渠道看，电商渠道收入25.41亿元（占总31.62%），同增8.69%，其中淘系、京东、唯品会收入分别为13.95亿元、4.3亿元、0.77亿元；线下门店收入12.35亿元（占总15.37%），同增29.34%，主要系新增门店数量和同店同比销售增长所致；商超渠道收入2.03亿元（占总2.53%），同增51.18%，主要系扩大商超数量和新增产品。　　2022Q1健康消费品业务收入8.90亿元（占总38.33%），同增8.76%。　　2021年毛利率同减9.67pct至49.88%，较2019年减少1.77pct；归母净利率同减14.98pct至15.42%，较2019年增长3.48pct。　　维持盈利预测，维持买入评级。公司敏锐捕捉消费升级背景下国内高品质消费品的市场潜力，率先提出以全棉替代化纤、远离化学品刺激的革新性产品理念；稳健医疗c端产品增速领先市场；短期看，疫情反复对公司线下门店销售有所影响但相对可控，中长期看，线上线下全面布局，各渠道复购率、转化率逐步提升，为业绩增长提供源源动力，　　我们预计公司22-24年EPS分别为3.80元、4.57元、4.20元/股，PE分别为15.44、12.82、13.94。　　风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.35亿，根据现价换算的预测PE为11.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为90.32。证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 稳健医疗 天风证券