中泰证券：给予顾家家居买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-04-22 11:01:10

2022-04-22中泰证券股份有限公司郭美鑫对顾家家居进行研究并发布了研究报告《高潜品类如期放量，零售转型驱动成长》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为57.89元。

顾家家居(603816)　　事件1：公司发布2021年报。2021年公司实现营收183.42亿元，同增44.81%，实现归母净利润16.64亿元，同增96.87%，实现扣非净利润14.27亿元，同增141.55%。单季度看，21Q4实现营收51.17亿元，同增24.16%；实现归母净利润4.27亿元，同增359.61%，实现扣非净利润3.14亿元，同增231.01%。剔除去年同期商誉减值影响，全年归母净利润同增25%，Q4单季度同增33%。　　事件2：公司发布2022年一季报。公司22Q1实现营收45.40亿元，同增20.05%，实现归母净利润4.43亿元，同增15.11%，略低于收入增速，主要系盈利水平更高的内销收入确认短期受疫情扰动所致。　　盈利端：2022年有望步入盈利修复通道。2021公司销售毛利率28.87%（-1.1pct.），归母净利率为9.07%（+2.39pct.）。其中，内贸毛利率34.5%（-1.21pct.），主要系会计准则变动影响；外贸毛利率18.24%（+0.97pct.），外贸盈利有望修复。2021年毛利率核心影响因素为：1）会计准则变动，运输费用从销售费用计入成本。2）海运费代收代付业务拉低表观毛利率。费用端：2021年销售、管理、研发及财务费用率分别为14.74%、1.79%、1.65%、0.39%，同比-4.95pct.、-0.56pct.、+0.02pct.、-0.65pct.。展望2022，考虑新品类起量带动规模效应及产品端持续推新，Q1内外销毛利率已逐步修复。　　外贸拓品类贡献增量，看好品类及渠道驱动下内销稳健增长。截至2021，公司外销69.18亿元（+48.68%），内销107.12亿元（+40.05%），其中Q4单季度内销预计同增20%，在高基数下实现稳健增长，外贸增速高于内销。展望2022，外贸业务床垫等品类贡献新增量，Q1增长环比提速；内销接单稳健，Q1内销增速环比有所回落，主要系疫情影响下部分3月订单出货受阻，预计将延迟至Q2确认。　　全屋融合趋势初显，关注渠道大店化及平台逻辑演绎。渠道端：公司初步实现“1+N+X”的渠道模式，店态升级，近6000家物理店中，截至2021年底大店541家，“软体+定制”融合大店108家。品类端：公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，床垫、功能沙发等品类上，公司通过搭建产品中台赋能产品力并逐步放量。2021年，公司沙发产品营收92.67亿（+44.51%），预计功能沙发内销实现翻倍增长；床类产品实现营收33.38亿元（+42.75%），预计内销增速高于整体；定制家具营收6.60亿元（+44.80%），集成产品31.40亿元（+41.13%）。展望2022，在前端开店提速及大店化策略下预计高潜品类仍有望延续高增，助推公司零售化转型。3月以来，高管及二期经销商增持计划密集推出，亦彰显发展信心。　　投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2022-2024年实现销售收入为222.9、268.5、322.2亿元，分别同比增长21.5%、20.5%、20.0%，实现归属于母公司净利润20.8、25.2、30.5亿元（根据年报调整盈利预测，前次预测值2022-2023年为21.3、26.0亿元），分别同比增长25.2%、21.1%、20.8%，对应EPS为3.30、3.99、4.82元，维持“买入”评级。　　风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.89亿，根据现价换算的预测PE为17.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为91.2。证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词：顾家家居