天风证券：给予老板电器买入评级

2022-04-21天风证券股份有限公司孙谦对老板电器进行研究并发布了研究报告《厨电龙头地位夯实，Q1营收稳步增长》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为29.06元。

老板电器(002508)　　事件： 公司发布 21 年年报及 22 年一季报。 21 年公司实现营业总收入 101.5 亿元，同比+24.8%；归母净利润分别 13.3 亿元，同比-19.8%；扣非归母净利润 12.8 亿元，同比-19.4%。 22Q1 公司实现营业总收入 20.9 亿元，同比+9.3%；归母净利润 3.7亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同比+4.3%。一季度收入与业绩基本符合预期。公司拟以股本 9.44 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元。　　21 年公司走出低谷重回中高速增长，各品类均有不俗表现。 1） 传统品类： 龙头地位稳固， 份额不断提升。 21 年烟机、灶具收入分别同比+18.7%/+27.3%，跑赢行业整体销额增长（据奥维推总数据，油烟机行业零售额同比+4%、灶具-9%）； 2） 新兴品类：蓬勃发展， 呈现出较高成长性。 21 年公司第二/第三品类群营收分别+35.8%/+57.9%，其中一体机、洗碗机、热水器增速亮眼，全年营收分别同比+71.3%/+101.3%/+172.6%（奥维嵌入式蒸烤一体机、嵌入式洗碗机线下零售份额排名提升至第一和第二）。分渠道看， 代销/经销/直营/工程/其他渠道收入分别+19.2%/+9.8%/+39.1%/+7.0%/+286.0%，收入占比分别为 31.7%/4.3%/41.1%/22.7%/0.2%。需要重视的是，公司在 21 年明显减轻对于工程渠道的依赖，同时实现较快收入增长，我们认为是更加良性的渠道结构。　　原材料成本高涨+大额坏账计提，导致 21 年业绩大幅下降。 21 年公司毛利率 52.4%，同比-3.8pct；归母净利率 13.1%，同比-7.3pct。 21 年业绩大幅下降，尽管费用已有所优化（ 21 年销售/管理/研发/财务费用率 24.2%/3.6%/ 3.6%/-1.4%，同比-2.2/-0.1/-0.1/+0.5pct），但原材料成本上行以及计提大额坏账准备均对业绩造成了损伤。公司 2021 年计提减值合计约 7.8 亿元，其中恒大集团应收账款+票据 100%计提（ 6.6 亿元），其他客户约 1.2 亿元，我们认为前期工程渠道经营所产生风险释放较为充分。 我们测算， 剔除 21 年计提地产客户坏账减值损失影响并考虑所得税， 公司 21年实际经营归母净利润 19.93 亿元，同比+20.0%；归母净利率 19.6%，同比-0.8pct。22Q1 营收稳步增长，盈利能力逐步修复。 22Q1 公司实现营业总收入 20.9 亿元，同比+9.3%；归母净利润 3.7 亿元，同比+2.5%，营收与业绩基本符合预期。分渠道看，我们预计电商渠道收入实现 20%以上增长，零售渠道中个位数增长，工程渠道收入则在谨慎经营后明显下降。 Q1 公司原材料成本依然处于高位，受此影响 Q1 毛利率同比-4.8pct 至 52.6%，成本端压力促使公司积极把控费用， Q1 销售/管理/研发/财务费用率 29.0%/4.0%/3.2%/-1.5%，同比-3.2/+0.3/+0.2/-0.1pct。从毛销差的角度来看，22Q1 毛销差同比-1.6pct，相较 21Q4 的-3.3pct 已有所收窄，经营端盈利能力有改善。综合影响下，公司 Q1 实现归母净利率 17.6%，同比-1.2pct。　　投资建议： 公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续放量，长期看渗透空间广阔；公司近期已切入高景气集成灶市场，新品种有望依托坚实的渠道基础和品牌力贡献可观收入增量，助力 22 年营收 15%+增速激励目标达成， 看好公司优质出众的经营能力和稳健持续的成长空间。 预计 22-24 年公司归母净利润 22.16/25.75/30.08 亿元（ 22-23 年前值为 22.16/25.38 亿元），当前股价对应 22-24 年 12.9X/11.1X/9.5XPE，维持“买入”评级。　　风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河李冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.61亿，根据现价换算的预测PE为12.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为38.83。证券之星估值分析工具显示，老板电器（002508）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 老板电器 天风证券