华鑫证券：给予广州酒家买入评级

2022-04-21华鑫证券有限责任公司孙山山对广州酒家进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，关注产能释放》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为24.89元。

广州酒家(603043)　　事件　　2022年03月31 日晚间，公司发布2021 年 报： 2021 年营收38.90 亿元，同增18.33% ； 归母净利润 5.58 亿元 ，同增20.28%；扣非净利润5.26亿元，同增16.69%。　　投资要点　　主要产品均有增长，成本上涨致毛利率承压　　公司2021年营收38.90亿元（同增18%），归母净利润5.58亿元（同增20%），扣非净利润5.26亿元（同增17%），略好于此前业绩快报披露数据。其中2021Q4营收8.74亿元（同增21%），归母净利润1.14亿元（同增10%），扣非净利润0.95亿元（同增4%），四季度环比三季度收入加速，利润因成本上 涨 压 力 受 到 压 制 。 毛 利 率 2021 年 为 37.83% （ 同减1.5pct）,2021Q4为36.35%（同减2.25pct），系原材料上涨所致；净利率2021 年为14.52% （同增0.4pct ），2021Q4 为12.91%（同减1.5pct ），系毛利率下滑及销售费用率增加3.8pct所致。　　分产品看， 2021 年月饼系列产品营收 15.21 亿元（ 同增11%），占比39.53%（同减2.9pct），毛利率56.46%（同减2pct），系原材料上涨影响所致；其中2021Q4营收2.33亿元（同增23%），占比27.14%（同增0.3pct）。2021年速冻食品营收8.48亿元（同增9%），占比22.04%（同减2pct），毛利率36.18%（同增1pct）；其中2021Q4营收2.36亿元（同增22%），占比27.45%（基本持平）。　　餐饮保持高增长，速冻食品量价齐升　　量价角度，2021年月饼系列销量1.53万吨（同增4%），对应吨价9.97万元/吨（同增6%）。2021年速冻食品销量3.53万吨（同增8.5%），对应吨价2.40万元/吨（同增1%）。　　2021年餐饮业营收7.25亿元（同增48%），系疫情影响下低基数所致，占比19% （ 同增4pct ），毛利率 9.41% （ 同增4pct ）；其中 2021Q4 营收 2.22 亿元（ +28.67% ），占比25.81%（+1.52pct），去年7月1日并表的陶陶居贡献增量。2021年其他产品等营收7.53亿元（同增24% ），占比19.6%（同增1pct），毛利率26.32%（同增1pct）；其中2021Q4营收1.69亿元（同增10%），占比19%（同减2pct）。分区域看，2021年省内营收29.13亿元（+19.33%），占比75.72% （同增0.6pct ）；其中2021Q4 营收6.67 亿元（同增29%），占比77.6%（同增5pct）。2021年省外营收8.93亿元（同增16%），占比23.23%（同减0.5pct）；其中2021Q4营收1.89亿元（同增5%），占比22%（同减3pct）。2021年国外营收0.40亿元（同增1%），占比1%（同减0.2pct）。分渠道看，2021年直营营收16.91亿元（同增27%），占比44%（同增3pct）；其中2021Q4营收3.51亿元（同增41%），占比41%（同增6pct）。2021年经销营收21.55亿元（同增13%），占比56%（同减3pct）；其中2021Q4营收5.08亿元（同增10%），占比59%（同减6pct）。截止2021年年底，公司共有1011家经销商，其中广东省内600家，境内广东省外395家，境外16家，2021年净增355家，较去年多增52家。餐饮方面，2021 年底公司拥有直营店32 家，其中“广州酒家”21家，“陶陶居”8家；“陶陶居”特许经营门店22家。　　产能来看，2021年月饼总产能1.56万吨（同增4%），速冻食品总产能3.72 万吨（同增14.5% ）。目前公司已形成以广州、湘潭、茂名、梅州四个基地优势品项互补的产能格局。2021年速冻食品产能主要由广州、茂名基地提供，现已满产。梅州基地速冻设计产能为2.4万吨/年，目前在爬坡期，湘潭基地速冻生产车间项目建设中。　　餐饮+食品双轮驱动，后疫情时代餐饮望恢复　　从品牌来看，餐饮方面坚持“餐饮强品牌”战略，新开和复业各品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店6家；升级陶陶居装修，广州酒家2家主力门店完成升级改造；推出“民国粤味宴”等文化筵席，夯实“食在广州第一家”品牌优势。食品制造方面，加大端午粽投资，以“一代粽师”为主题，加强IP联合，提升品牌形象。　　公司继续推动“餐饮+食品”协同发展。各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。随着疫情防控日趋科学精准，公司餐饮业务持续好转，且公司不断开拓新的餐饮门店，餐饮业务整体业绩同比提升。3月初深圳受疫情影响较为严重，公司深圳2家广州酒家、1家陶陶居餐饮门店基本停止堂食，目前已恢复堂食。近期广州、深圳、东莞等周边城市都有不同程度疫情影响，广州外出消费的人流也出现下降，聚餐活动也相对减少。我们预计后疫情时代，餐饮业务有望加快复苏。　　盈利预测　　我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动协同发展，看好公司对预制菜布局。预计2022-2024年EPS为1.14/1.37/1.62元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、产能建设不及预期、月饼及速冻等食品放缓风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券汪立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.39亿，根据现价换算的预测PE为22.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为27.29。证券之星估值分析工具显示，广州酒家（603043）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 广州酒家 华鑫证券