国盛证券：给予罗莱生活买入评级

2022-04-20国盛证券有限责任公司鞠兴海,杨莹,侯子夜对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《21年业绩稳健，22Q1疫情影响下承压》，本报告对罗莱生活给出买入评级，当前股价为13.38元。

罗莱生活(002293)　　2021 年营收/业绩同比增长 17%/22%，符合预期。 公司发布 2021 年年报，全年营收同比增长 17.3%至 57.6 亿元，毛利率同比+1.1pct 至 45%，销售/管理费用率同比-0.8/-0.1pct 至 19.6%/6.9%，归母净利率同比+1.2pct 至 12.4%，归母净利润同比增长 21.9%至 7.1 亿元，单 Q4 营收同比增长 6.5%至 17.6 亿元，归母净利润同比持平为 2.2 亿元，整体表现符合预期。　　受疫情影响， 2022Q1 营收/业绩同比下滑 2.5%/12.8%。 公司同日发布 2022Q1季报， 受疫情影响营收同比下滑 2.5%至 12.9 亿元，毛利率同比-0.6pct 至 41.8%，销售/管理费用率同比+2.0/+0.3pct 至 17.9%/7.2%，归母净利率同比-1.5pct 至12.4%，归母净利润同比下滑 12.8%至 1.6 亿元。　　直营门店运营能力加强， 加盟恢复， 线上渠道盈利能力增强。 1）直营渠道： 2021年直营渠道营收同比增长 11%至 3.7 亿元，毛利率同比+2.53pct 至 66.43%，年内公司加大直营渠道建设力度，优化会员管理系统，终端销售表现优异， 2021 年直营同店销售同比增长14.3%。 2）加盟渠道： 2021年加盟渠道营收同比增长23%至20.29亿元，毛利率同比+1.94pct 至 45.31%， 疫情后家纺行业集中度提升趋势显现，公司通过加盟商加大门店拓展力度，深入下沉市场以巩固品牌份额，截至年末公司拥有门店 2481 家（较年初+245 家），其中加盟门店为 2220 家（较年初+241 家）。　　3）电商渠道： 公司拓展抖音渠道，同时大力发展直播电商业务与社群营销以提升品牌影响力，产品端主品牌罗莱以及副牌 LOVO 线上均有不同程度的提价以强化并明确品牌调性， 2021 年电商渠道营收同比增长 14%至 16.12 亿元，毛利率同比+2pct至 48.45%，盈利能力逐步增强。　　海外家具业务恢复迅速。 2021 年美国地区营收同比增长 22%至 11 亿元，毛利率同比+2.19pct 至 37.19%， 莱克星顿作为美国头部的家具品牌，疫情后恢复迅速，长期来看我们预计美国家具业务营收有望持续增长。　　营运健康，现金流状况良好，供应链能力逐步加强。 2021 年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比缩短 13/7 天至 140/31 天， 营运健康。 经营性现金流受去年社保减免带来的高基数影响同比下滑 14%至 7.3 亿元， 2022Q1 经营性现金流同比增长 34%至 0.2 亿元，现金流状况良好。 根据我们跟踪，目前南通工厂的建设稳步进行中，长期来看有望带动公司产能提升，强化研发设计能力。　　2022 年我们预计公司营收/业绩增长 10%。 短期由于疫情的波动导致线下销售受到影响，特别是在公司的主力地区华东，全年来看我们认为公司将在 2021 年基础上进一步加大渠道拓展力度，考虑到下半年往往是公司的销售和开店旺季，因此随着疫情缓和，公司全年营收/业绩有望实现稳健增长。　　盈利预测和投资建议： 家纺行业龙头坚持变革，随着品牌影响力和渠道效率提升，收入业绩稳定增长。我们调整公司 2022-2024 年归母净利润预测分别为 7.9/9.2/10.4亿元，增速为 10.7%/16.7%/12.3%，现价 13.41 元，对应 22 年 PE 为 14 倍，维持“买入”评级。　　风险提示： 全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为13.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为15.56。证券之星估值分析工具显示，罗莱生活（002293）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 罗莱生活 国盛证券