2022-04-19浙商证券股份有限公司王华君,李思扬对上机数控进行研究并发布了研究报告《上机数控点评：10万吨多晶硅项目开工；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局盈利向上》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为137.0元。
上机数控(603185) 15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目正式开工；向上一体化布局提升综合竞争力 1）据上机数控官方微信公众号：4月8日上午，公司15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式，标志着公司自建硅料+工业硅项目正式开工。本次项目是公司在包头市投资建设的第二个光伏产业重大项目，公司为固阳县重大项目代表企业。 2）公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。其中一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能）、预计2023年达产。如假设2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元（目前行业平均在13亿以上）、一期5万吨项目2023年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司2023年增厚10亿元业绩。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。该项目于2022年2月公告，仅过去一个多月时间、项目已经正式开始，是公司高执行力体现。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域 1）单晶硅片：目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰等优质客户，包括优质组件设备龙头企业、电池片龙头企业。公司2022-2025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。 2）硅料+工业硅（完全自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 3）颗粒硅（参股、锁定70%产量）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。项目预计2022年3季度投产、预计将为公司2022年、2023年业绩带来新的盈利增长点。 25亿可转债已发行：转股价145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85% 本次25亿可转换债已发行（用于10GW单晶硅扩产，目前已达产）。初始转股价格为145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%。 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的 预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/60%；考虑25亿可转债，PE为25/16/10倍，PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.32%，其预测2021年度归属净利润为盈利16.37亿，根据现价换算的预测PE为23.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，上机数控（603185）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
关键词： 浙商证券
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