2022-04-19民生证券股份有限公司李哲,罗松对吉林碳谷进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：盈利性持续提升，原丝龙头进入扩产周期》，本报告对吉林碳谷给出买入评级，当前股价为53.21元。
吉林碳谷(836077) 事件：公司披露2021年报，全年实现营收12.1亿元，yoy+9.7%，归母净利润3.15亿元，yoy+126%；计算得出Q4营收4.86亿元，yoy+123%，归母净利润1.51亿元，yoy+181.9%。 碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，下半年归母净利润逐季提升。公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1-Q4分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51亿元，下半年归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1-Q4分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%。 吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量。碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。在2018-2021年4年过程中，公司从亏损到净利率达26.0%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。 预计2022年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低：1）2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：①预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；②预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；2）根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨，15万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6月投产，产能增幅可观；3）从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。 投资建议：考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3亿元，对应PE分别是27x/17x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。
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