中泰证券：给予亿田智能买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-04-19 11:00:38

2022-04-19中泰证券股份有限公司邓欣对亿田智能进行研究并发布了研究报告《增速领先，五年规划开门红》，本报告对亿田智能给出买入评级，当前股价为61.0元。

亿田智能(300911)　　公司披露 2021 年年报：　　2021 全年：收入、归母、扣非分为 12.3 亿、 2.1 亿、 1.8 亿，同比+72%、 +46%、 +46%。2021Q4：收入、归母、扣非分为 4.2 亿、 0.5 亿、 0.3 亿，同比+78%、 +12%、 -20%。　　收入分析：增速行业领先，达成首年考核目标　　Q4 营收+78%，为四家上市公司最快。我们预计公司高增长核心驱动为线上经销模式高增长。原因如下：　　①公司线上增速高于线下：据年报披露，公司京东、淘宝合计含税销售额 7 亿， YOY+199%，高于公司整体增速；　　②公式经销收入增速快于直销： 2021 年公司经销模式实现收入 11 亿， YOY+80%，直销模式实现收入 1.2 亿， YOY+23%，经销模式增速更快。　　③预计线上收入中经销模式占比较高：据年报披露，公司在京东、淘宝合计消费者人均购买频次为 2.17，考虑到普通消费者线上下单频次大概率不会超过 1 年 1 次，预计其中有相当大一部分系经销商线上下单。　　按照公司限制性股票激励计划， 2021 年收入增长目标为 60%，公司实际实现收入 72%，五年目标实现开门红。　　利润分析：预计返利与成本压力导致毛利率下滑　　毛利率：全年-0.9pct 至 44.7%， Q4 为 44%， YOY-4.6%。 Q4 下滑较多主因：①返利计提较多，据招股书披露，公司根据经销商当年采购及回款金额确认年度返利，预计大多为 Q4 确认，在 2021 年收入高增长背景下，预计比 2020 年增量较多。公司全年经销模式毛利率同比下降 4.2pct，降幅高于公司整体，可为侧面印证。 ②原材料压力：公司集成灶产品成本中直接材料费用同比提升 84%，可为侧面印证。　　费用率：全年看销售费用率+2.7pct 至 19.3pct，其中广告、电商服务、咨询服务费均翻倍以上增长；管理、研发费用基本稳定。　　净利率：全年净利率 17%， YOY-3pct， Q4 为 12.8%， YOY-7.5pct。　　经营展望：五年目标托底，未来高增依旧　　据公司限制性股权激励计划， 2022 年解锁条件为 2022 年营业收入、净利润较 2020 年增长不低于 110%、 60%，对应 2022 年收入增长需在 22%以上。 2025 年解锁条件为 2025年营业收入、净利润较 2020 年增长不低于 350%、 150%，对应 2022-2025 年收入增长复合增速不低于 27%。　　投资建议：　　考虑到公司规模增长的强劲势头，我们上调公司 22、 23 年收入预测，同时引入 24 年收入预测；考虑到原材料价格在 22 年 Q1 仍维持相对高位，我们下调公司 22、 23 年业绩预测，同时引入 24 年业绩预测。预计公司 22-24 年实现营业收入 17.0、 22.1、 27.6 亿（原为 15.0、 19.2 亿），同比增长 38%、 30%、 25%。实现归母净利润 2.78、 3.72、4.69 亿（原为 2.80、 3.76 亿），同比增长 33%、 34%、 26%。维持“ 买入” 评级。　　风险提示：　　跨界巨头进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为86.99。证券之星估值分析工具显示，亿田智能（300911）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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