（原标题：方正证券：贵州茅台产品与渠道同步进化，茅台驶出低空飞行区，2022年合理市值为2.83万亿元）
来源：金融界
方正证券：贵州茅台：产品与渠道同步进化，茅台驶出低空飞行区
公司21年实现营收1094.64亿元，同增11.71％，实现归母净利润524.6亿元，同增12.3％。其中， Q4实现营收324.11亿元，同增14.05％，实现归母净利润151.94亿元，同增18.06％。业绩略超前期指引。
业绩稳步增长，盈利能力持续增强，产品结构持续进化为公司未来稳中向上保驾护航。其中，茅台酒迎来量价齐升，21年营收达934.65亿元，同增10.18％，销量3.63万吨，同增5.68％，吨酒价格257.75万元/吨，同增4.26％，吨价提升主要源于直营渠道增量贡献（自营店占比提升9pcts至23％），以及高价非标产品的增量。而系列酒以价增为主，21年实现营收125.95亿元，同增26.06％，销量3.02万吨，同增1.46％，吨价41.7万元/吨，同增24.25％；其中，吨价提升主要系产品结构优化及王子酒等核心单品影响力的增强。同时，公司盈利能力持续增强，21年实现净利率52.47％，同增0.29pct。随着公司推出茅台1935高端“入门级”，高端产品矩阵持续完善；其中，新品1935在千元价格带竞争力强，进则向上承接普飞外溢需求，为公司带来增量，退则充当保护色，守护普飞基本盘。总之，完善的高端产品结构让公司掌握市场主动权，业绩向上突破可期。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入为1291/1526/1786亿元，同比增长18％/18％/17％；归母净利润为628/754/889亿元，同比增长20％/20％/18％；EPS分别为 50/60/71元。基于公司市场地位、品牌竞争力以及增长稳定性，我们认为公司22年合理市值为28252亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；疫情影响过于严重；批价波动超出预期。
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