华金证券：给予今世缘买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-04-17 18:30:02

2022-04-17华金证券股份有限公司周蓉对今世缘进行研究并发布了研究报告《21年经营业绩亮眼，22年结构升级可期》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为43.86元。

今世缘(603369)　　事件: 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 64.06 亿元，同比增长 25.1%，归母净利润 20.29 亿元，同比增长 29.5%。其中 21Q4 实现营业收入 10.73 亿元，同比增长15.7%，归母净利润 3.30 亿元，同比增长 30.4%。　　投资要点　　 21 年收入利润实现双增，结构升级稳步进行。分产品看， 2021 年公司特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为 41.65/17.14/2.65 亿元，同比+35.7%/+14.1%/+4.4%，特A+类产品占比从 60.0%提升至 65.0%；其中 21Q4 特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为 6.25/3.50/0.40 亿元，同比+22.3%/+14.4%/+9.5%，十四五开局之年收入利润实现双增，产品结构持续优化。分地区看， 2021 年公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营业收入 12.71/15.78/8.52/8.69/7.57/6.06/4.47 亿元，同比+18.0%/+19.8%/+32.5%/+32.9%/+15.0%/+44.9%/+36.0%，其中，苏南、苏中、淮海、省外实现高增。公司 2021 年净增加 103 个经销商，省外净增加 88 个，省外市场稳健布局。根据渠道反馈，国缘对开、四开动销基本平稳。根据酒价参考，国缘四开批价约 395 元/ 瓶，国缘对开批价约 260 元/瓶，批价表现稳定。　　21 年毛/净利率显著提升，现金流指标亮眼。 2021 年公司毛利率同比+3.49pcts 至74.6%，净利率同比+1.07 pcts；销售费率/管理费率同比-2.00/-0.45pcts； 21Q4 毛利率明显提升至 83.7%，净利率同比 +3.43pcts，销售费率 /管理费率同比-5.08/-1.04pcts。公司 21 年全年毛利率和净利率均有提升，主要系产品结构持续优化及费用精准投放所致。 21Q4 末合同负债为 20.67 亿元，环比三季度末增加12.06 亿元，主要系季节性因素，经销商打款积极所致。　　产品结构升级可期，助力实现十四五目标。 2022 年初公司提出营销工作“ 13445”计划：围绕“发展高质量，酒缘新跨越”主线，把握“好中求快”工作基调，遵循“543”酒缘大业发展方向，注重战略引领，坚定品质为先，聚焦白酒主业，深入推进差异化、高端化、全国化“三化”方略，高效推进国缘 V 系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战“四大战役”，预计 22 年公司市场份额将不断拓展，产品销售收入实现稳步增长。从实施路径来看，预计 22 年四开将延续 21 年高增态势；同时 V 系列未来有望接棒开系成为下一个增长点，＋四五规划做到 20 亿高目标，收入占比有望达 20%， 20-25 年 CAGR 约为 50%。未来在股权激励持续推进背景下，内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。同时，公司拟投入 90.8 亿元积极扩产，预计新增优质浓香基酒 1.8 万吨，为公司长远发展战略提供充足产能保障。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现；省外通过重点市场加速培育，收入占比或将稳步提升至 10%以上。　　投资建议：公司 21 年业绩增速表现亮眼，我们看好其增长态势，基于此略上调公司盈利预测： 2022-2024 年公司营业收入分别为 79.59/97.77/118.94 亿元，同比增长 24.2%/22.8%/21.7% 。归母净利润 25.34/31.16/38.19 亿元，同比增长24.9%/23.0%/22.6%。对应 EPS 分别为 2.02/2.48/3.04 元。考虑公司省内升级及省外扩张背景下的高成长性，给予公司 23 年 PE25X 估值，维持公司“买入-B”评级。　　风险提示：疫情反复之下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.16。证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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