国元证券：给予国联股份买入评级，目标价位147.95元

2022-04-14国元证券股份有限公司耿军军对国联股份进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评：业绩持续高速增长，多多电商渗透率提升》，本报告对国联股份给出买入评级，认为其目标价位为147.95元，当前股价为104.0元，预期上涨幅度为42.26%。

国联股份(603613)　　事件：　　公司于 2022 年 4 月 11 日收盘后发布《 2021 年年度报告》。　　点评：　　营业收入同比增长 116.98%， 归母净利润同比增长 89.97%　　2021 年， 公司通过积极实施产业链“战疫”计划、持续开展工业品/原材料带货直播、百团拼购、预售竞拍和双十电商节等举措，积极拓新维老，旗下各多多电商平台的交易量增长较快。公司全年实现营业收入 372.30 亿元，同比增长 116.98%；实现归母净利润 5.78 亿元，同比增长 89.97%。公司经营性现金流量净额为 2.71 亿元，同比下降 65.08%， 主要原因包括： 多多电商的部分主营品类和新拓展品类供给紧张，为充分保障货源以满足快速增长的订单履约需求，公司预付款较多； 由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响，公司在四季度相比三季度末的预收款增加较少。　　多多电商用户数及 ARPU 快速增长，各电商平台渗透率持续提升　　多多电商积极实施纵向和横向的品类拓展策略，所涉足的品类市场规模日益扩大，目前合计超过 4 万亿（ 不完全统计）。 2021 年， 多多电商注册用户数达到 49.38 万户，同比增长 54.55%； 月活用户数为 67259 户，同比增长45.11%； 交易用户数为 13458 户，同比增长 63.44%； 每用户平均收入（不含税） 为 275.68 万元，同比增长 33.10%； 每单平均收入（ 不含税）为 27.31万元，同比增长 15.23%。 随着多多电商自营交易量的快速增长， 2021 年多多电商总体市占率达到约 1.02%。 1）涂多多： 实现收入 258.58 亿元，渗透率 2.09%； 2） 卫（ 纸） 多多：实现收入 68.25 亿元， 渗透率 0.65%；3） 玻多多：实现收入 36.21 亿元，渗透率 1.09%； 4） 肥多多：实现收入25.28%，渗透率 0.49%；5）粮油多多：实现收入 27.41 亿元，渗透率 0.29%。　　22Q1 业绩高速增长，预计实现归母净利润 1.45 亿元-1.53 亿元　　2022 年 3 月 28 日，公司发布《 2022 年第一季度业绩预增公告》。公司预计 2022 年第一季度实现营业收入 116 亿元-122 亿元，同比增长 90.91%-100.78%；预计实现归母净利润 1.45 亿元-1.53 亿元，同比增长 85.85%-96.10%；预计实现扣非归母净利润 1.40 亿元-1.48 亿元，同比增长 83.70%-94.19%，业绩增长的主要原因是公司网上商品交易收入增长所致。2022 年，公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。　　盈利预测与投资建议　　公司定位于 B2B 电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的 B2B 市场持续发力。预测公司 2022-2024 年营业收入为 647.95、 1070.82、 1642.01亿元，归母净利润为 9.24、 14.91、 22.60 亿元， EPS 为 2.69、 4.34、 6.57元/股，对应 PE 为 39.60、 24.55、 16.20 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 50-140 倍之间， 目前，计算机（申万）指数的 PE TTM 为 41.1 倍， 给予公司 2022 年 55 倍的目标 PE，目标价为 147.95 元。维持“买入”评级。　　风险提示　　新冠肺炎疫情反复； B2B 电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券邢开允研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.41亿，根据现价换算的预测PE为37.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为141.56。证券之星估值分析工具显示，国联股份（603613）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 目标价位 国元证券