华鑫证券：给予巴比食品买入评级

2022-04-11华鑫证券有限责任公司孙山山对巴比食品进行研究并发布了研究报告《门店拓展顺利，团餐有望继续发力》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为30.46元。

巴比食品(605338)　　事件　　2022年04月08日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收13.75亿元，同增41.06%；归母净利润3.14亿元，同增78.92%；扣非净利润1.52亿元，同增18.01%。　　投资要点　　短期因素扰动净利润，四季度毛利率回升　　公司2021年营收13.75亿元（+41.06%），归母净利润3.14亿元（+78.92%），扣非净利润1.52亿元（+18.01%）。与此前发布的2021年业绩快报基本吻合。其中2021Q4营收4.02亿元（+26.00%）；归母净利润0.88亿元（+21.54%）；扣非0.51亿元（+17.50%）。扣非净利润增速慢于归母净利润增速，系公司间接持有东鹏饮料股份致公允价值变动收益增加（增加归母净利润1.47亿元）所致。　　毛利率2021年为25.70%（同减2.20pct），其中2012Q4毛利率54.79%（同增5.17pct），主要有以下几个原因：1）前三季度特别是前两个季度猪肉类产品消耗成本维持高位水平，四季度猪肉成本下降；2）2020年国家在养老保险减免，2021年没有做，同比人工成本上升；3）松江二期智能工厂在2021年6月投入使用，三季度以来有折旧过程，产能爬坡需要一定时间，会拉低毛利率；四季度产能利用率回到正常水平；5）三季度青菜价格等扰动因素。预计2022年毛利率有望维持2021Q4水平。　　净利率2021年为22.77%（同增4.81pct），其中2021Q4净利率21.88%（同减0.87pct）。2021年销售费用0.90亿元（同增89%），系公司广告推广费用、职工薪酬增加及四季度计提奖金等所致。　　门店拓展顺利，团餐业务高增长　　分门店来看，截止2021年底第三代门店的占比近80%。截止2021年底，加盟店共3461家（其中华东地区2950家、华南地区370家、华北地区141家），较去年净增372家，为近五年新高。2021年加盟店平均收入为32.39万元（相比2019年增长3%），已恢复并超越2019年疫情前水平。2021年直营店平均营收130.64万元（相比2019年增长25%），亦已恢复并超越2019年疫情前水平。截止2021年末共有21个经销商，净增加6个。　　分产品来看，2021年面点类营收4.69亿元（同增53%），毛利率22.48%（同减2.10pct），占比34%；其中2021Q4营收1.44亿元（同增46%）。馅料类营收3.65亿元（同增25%），毛利率25.00%（同减1.93pct），占比27%；其中2021Q4营收0.99亿元（同增5.44%）。外购食品类营收4.05亿元（同增55%），毛利率26.36%（同减0.25pct），占比29%。包装物辅料营收0.90亿元（同增20%），毛利率28.76%（同减3pct），占比6.6%；其中2021Q4营收0.27亿元（同减5%）。加盟商管理营收0.46亿元（+18.17%），毛利率51.22%，占比3%。　　分渠道来看，2021年特许加盟销售营收11.21亿元（同增38%），占比81.5%；其中2021Q4营收3.17亿元（同增21%）。2021年直营门店销售营收0.26亿元（同增107%），占比2%；其中2021Q4营收0.08亿元（同增118%）。2021年团餐销售营收2.15亿元（同增61%），占比15.6%；其中2021Q4营收0.73亿元（同增51%），预计2022年团餐业务有望持续发力；其他渠道合计营收0.13亿元（同减16%），占比1%；其中2021Q4营收0.03亿元（同减19%）。　　分区域来看，2021年华东地区营收12.57亿元（同增42%），占比91%；其中2021Q4营收3.66亿元（同增29%）。2021年华南地区营收0.84亿元（同增21%），占比6%；其中2021Q4营收0.24亿元（同减6%）。2021年华北地区营收0.31亿元（同增111%），占比2%；其中2021Q4营收0.10亿元（同增62%%）。2021年其他地区营收0.03亿元（同减17%），其中2021Q4营收0.01亿元（同减57%），系疫情影响所致。　　分产能来看，2021年面点类产品总产能4.78万吨（同增48%），其中上海工厂产量4.4万吨（同增48%），产能利用率91.62%；馅料类产品总产能2.3万吨（同增21%），其中上海工厂2.92万吨（同增29%），产能利用率101.20%。南京项目计划在2022年下半年投产，预计投产后将形成年产面点类包子馒头类1.86亿个、面点类预包装0.11亿袋以及馅料类2.28万吨的产能；6.2亿松江项目建成后将提升上海以及华东地区的产能供应。　　组织架构清晰，门店目标新增超700家　　当前公司组织架构清晰，升级团餐事业部为大客户事业部，明确业务定位；升级巴比商城为电商经营中心，结合第三方平台，加强业务扩展；将信息管理中心升级为数字化研发中心，强化公司数字管理能力，新建智能化工厂等。　　2022年公司主要举措：1）稳定扩大产能，推进南京、上海与武汉项目建设，提升华北、华南工厂产能利用率，推动业务全国化布局；2）拓展连锁门店与团餐大客户两大核心业务，2022年目标新增至少700家门店；3）保持研发和创新核心产品，丰富两大核心业务产品种类；4）通过新媒体、直播带货等营销手段，提升品牌影响力；5）强化人力资源建设，重点开展选拔人才、培育人才、发展人才工作；6）推进兼并收购，扩大销售规模和市场份额。　　盈利预测　　当前公司门店盈利能力持续改善叠加团餐业务持续高增长，我们认为公司2022年有望再上一个台阶，业绩有望进一步释放。我们预计2022-2024年EPS为1.09/1.33/1.59元，当前股价对应PE分别为27/22/19倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、开店不及预期、原材料上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.67亿，根据现价换算的预测PE为28.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为39.2。证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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