天风证券：给予美凯龙买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-04-06 08:00:29

2022-04-06天风证券股份有限公司刘章明对美凯龙进行研究并发布了研究报告《21年扣非归母净利yoy+42.6%，重运营+稳增长+降杠杆持续稳健扩张》，本报告对美凯龙给出买入评级，当前股价为8.14元。

美凯龙(601828)　　公司披露 2021 年年报， 21 年营收 155.13 亿元， yoy+8.97%，归母净利 20.47 亿元，yoy+18.31%，扣非归母净利 16.58 亿元， yoy+42.62%；其中 21Q4 营业收入 41.59亿元， yoy-11.70%，归母净利-0.18 亿元，扣非归母净利 1.89 亿元。　　收入端， 1）分季度看， 2021Q1 至 2021Q4 营收分别为 33.41/41.61/38.52/41.59 亿元，分别+30.70%/+19.99%/+9.96%/-11.70%。 2）分行业看， 2021 年实现①家居商业服务业营收 113.51 亿元，同增 10.60%，占比 73.17%；②建造施工及设计服务业营收 14.99 亿元，同减 10.17%，占比 9.66%；③家装相关服务及商品销售业营收 13.96 亿元，同增 14.01%，占比 9.00%；④其他业务营收 12.68 亿元，同增17.22%，占比 8.17%。 3）分产品看， 2021 年①自营及租赁营收 80.95 亿元，同增21.14%，占比 52.18%；②项目前期品牌咨询委托管理服务营收 6.67 亿元，同减15.38%，占比 4.30%；③项目年度品牌咨询委托管理服务营收 22.31 亿元，同增 8.21%，占比 14.38%。④工程项目商业管理咨询营收 0.26 亿元，同减 79.10%，占比 0.17%；⑤商业咨询及招商佣金营收 3.32 亿元，同减 45.08%，占比 2.14%；⑥建造施工及设计营收 14.99 亿元，同减 10.17%，占比 9.66%；⑦家装相关服务及商品销售营收 13.96亿元，同增 14.01%，占比 9.00%。成本端， 2021 年公司毛利率 61.67%，同增 0.16pct。分季度看， 2021Q4 毛利率为57.78%，同增 5.08pct；分行业看，家居商业服务业、建造施工及设计服务业、家装相关服务及商品销售业和其他业务毛利率分别为 70.01%、 27.33%、 20.55%和72.86%，分别同减 0.72pct、 5.34pct、 1.34pct 和同增 9.5pct。　　费用端， 2021 年期间费用率 42.48%，同增 1.21pct；其中销售费用率 13.30%，同增1.40pct，主要因恢复常态化促销活动导致广告费用及宣传费上升；管理费用率12.92%，同增 1.11pct；研发费用率 0.39%，同增 0.14pct；财务费用率 15.86%，同减 1.45pct。　　利润端， 2021年归母净利20.47亿元， yoy+18.31%，归母净利率13.20%，同增1.04pct；扣非后归母净利率 10.69%，同增 2.52pct。分季度看， 2021Q4 归母净利率-0.42%，同减 0.43pct；扣非后归母净利率 4.55%，同增 4.52pct。　　投资建议：公司围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”战略持续努力，当前已占据国内连锁家居卖场 17.5%市场份额，未来将全方位从更精细的颗粒度出发，基于原有家居商场高效渠道网络能力、强大供应链整合能力和家居运营管理经验，把握消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动，逐渐步入稳步降杠杆通道，运营效率进一步优化。上期 22/23 年归母净利润预测为 38.5/44.7 亿元，由于 21 年实际归母净利润相较于上次预测有较大差距，故 22/23 年归母净利润预测有所下调，预计 22-24年归母净利润 24.4/29.8/38 亿元，公司作为连锁家居卖场龙头市占率保持提升趋势， 22/23 年预计归母净利润同比增长率相较于前次预测提升，维持“买入”评级。　　风险提示：流动性风险，家装业务开拓不及预期，行业竞争加剧流量成本上升，投资性房地产公允价值波动造成大额非经常性损益的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.93%，其预测2022年度归属净利润为盈利38.51亿，根据现价换算的预测PE为8.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.41。证券之星估值分析工具显示，美凯龙（601828）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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