2022-04-05开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对森马服饰进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.85元。
森马服饰(002563) 2021Q4 业绩阶段性承压， 盈利能力逐步改善， 维持“买入”评级 公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现收入 154.20 亿元（+1.41%），实现归母净利润 14.86 亿元（+84.50%）。 剔除法国 K 公司后， 2021 年收入同比增长 10%，归母净利润同比增长 14%。 2021Q4 公司实现收入 53.98 亿元（-6.19%），归母净利润 5.44 亿元（-7.82%），受国内疫情反复和冷冬不及预期影响， 2021Q4 业绩阶段性承压。 我们下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 16.5/19.2/21.8 亿元（此前 2022-2023 年为 17.9/20.6 亿元）， 分别对应 EPS 为 0.61/0.71/0.81 元， 当前股价对应 PE 为 11.2/9.6/8.5 倍。公司盈利能力逐步改善， 休闲服装渠道优化， 童装业务重回增长， 维持“买入”评级。 儿童服饰业务稳步增长，公司线上渠道营收占比进一步提升 2020 年 9 月剥离法国 Kidiliz， 统一口径后， （1）分品类来看： 2021 年休闲服饰实现营收50.27亿元（+1.43%）， 2021年儿童服饰实现营收102.72亿元（+14.88%）。（2）分渠道来看： 2021 年线上销售收入为 64.58 亿元（+13.06%），占比为 41.88%，线下的直营/加盟/联营销售收入分别为 14.00 亿元、 68.20 亿元、 6.21 亿元，收入占比分别为 9.08%、 44.23%、 4.03%，收入分别同比-3.07%/+8.16%/+42.48%。 盈利能力持续改善，存货规模有所增加，现金充足 毛利率： 2021 年公司整体毛利率为 42.58%（+3.67pct）。 分产品看： 2021 年休闲服饰毛利率为 40.13%（+4.25 pct）。 还原口径后， 2021 年儿童服饰毛利率为43.74%，同比增长 3.06 pct。 费用率： 2021 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 21.93%（-0.10 pct）、 4.03%（-1.39 pct）、 2.06%（+0.14pct）、 -0.67%（-0.17 pct）。 净利率： 2021 年公司归母净利率为 9.64%（+4.34pct）。存货： 2021 年末公司存货为 40.24 亿元（+61%）， 库龄 1 年以内的产品占库存余额的 83.7%，库龄结构合理。 应收账款： 2021 年末公司应收账款为 14.52 亿元（+4%）。 2021 年公司经营活动净现金流为 20.76 亿元（-53.42%）， 主要系 2020年公司新增买方付息的银行承兑汇票方式，使公司购买货品的现金流支出大幅下降， 2020 年经营活动净现金流为 44.57 亿元（+165.77%），基数较高。 现金： 截至 2021 年末，公司持有现金及现金等价物 49.73 亿元（-0.74），现金充足。 风险提示： 品牌运营不及预期，行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.04亿，根据现价换算的预测PE为10.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.88。证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
关键词： 森马服饰
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