东方财富证券：给予首旅酒店增持评级

2022-04-01东方财富证券股份有限公司姜楠对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：轻管理酒店带动开店进程加速》，本报告对首旅酒店给出增持评级，当前股价为22.92元。

首旅酒店(600258)　　【投资要点】　　公司公布 2021 年报， 与此前业绩快报一致。 全年实现营收 61.53 亿元， 同比+16.5%； 归母净利润 5667.69 万元， 同比扭亏为盈；扣非归母净利润 1094.58 万元， 同比扭亏为盈。 单 Q4 公司实现营收 14.27亿元， 同比-16.3%； 归母净利润亏损 0.69 亿元， 2020Q4 盈利 0.59 亿元。 2021 年公司整体毛利率为 26.1%，同比+13.5pct，酒店运营/酒店管理毛利率分别+15.6pct/+1.6pct 至 6.6%/76.8%。 销售/管理/财务费用率分别为 5.2%/11.5%/8.5% ， 同比分别 -0.6pct/-1.2pct/+6.8pct， 其中财务费用变动较大， 主要系执行新租赁准则，计提租赁负债利息 4.34 亿元。　　轻管理酒店带动全年新开店高速拓展。 2021 年净增酒店 1021 家，全年新开店 1418 家（yoy+56%）， 完成全年新开店 1400-1600 家的目标；经济型/中高端/轻管理分别新开 188/276/954 家，其中轻管理占比67.3%， 以“投资小、赋能高、回报快” 的模式加速下沉市场中小单体酒店的拓展。 2021 年末公司整体酒店数达到 5916 家， 加盟酒店数占比提升至 87.3%。 2022 年计划新开 1800-2000 家酒店， 2021 年末储备门店数量 1791 家（yoy+46.9%），其中轻管理占比 53%， 为后续继续加速开店做足准备。　　 疫情下出租率仍承压，房价恢复先行。 2021 年公司整体 RevPAR/ADR/Occ 分别为 119 元/192 元/62%，同比 2020 年分别+20.2%/+11.6%/+4.4pct， 分别恢复至 2019 年的 74.8%/95.8%/82.7%，房价优于出租率恢复。其中， 2021 年经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别为104/158/76 元，分别恢复至 2019 年的 76%/69%/69%， 全年疫情反复导致公司酒店经营仍承压。　　持续加强会员建设， 精细化运营降本提效。 公司会员权益丰富升级，推出“首免全球购” 跨境平台， 2021 年底会员总数同比+6.4%至 1.33亿人， 2021 年中央渠道间夜占比同比+4.2pct 至 43.0%，会员规模和贡献有效提升。管理能力精细化带动人房比进一步下降，如家经济型/如家商旅每百间房配置人员分别由 2020 年的 12.9/14.3 降至 2021年的 12.5/13.7。　　 【投资建议】　　公司以轻管理模式加速布局下沉市场， 持续推进中高端升级和轻资产转型，看好未来市占率和品牌力提升。 由于 2022 年初疫情扰动，我们下调对公司 2022-2023 年营业收入和归母净利润的预测， 预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 75.00/91.10/108.20 亿元， 归母净利润分别为 4.79/11.49/14.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.43/1.02/1.27 元/股，对应 PE 分别为56/23/19 倍， 维持“增持” 评级　　【风险提示】　　疫情恢复不及预期；　　拓店进展不及预期；　　加盟店管理不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券丁浙川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为21.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级17家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为31.09。证券之星估值分析工具显示，首旅酒店（600258）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 首旅酒店 东方财富