2022-03-31浙商证券股份有限公司匡培钦对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《顺丰控股2021年报点评：21Q4扣非业绩同比+46%，多因素驱动大物流业绩显著修复》，本报告对顺丰控股给出增持评级，当前股价为45.7元。
顺丰控股(002352) 投资要点 21Q4扣非归母净利润15亿元，年内同比首度转正 收入端，公司2021年总业务量105.5亿票，同比增长29.7%，营业收入2071.87亿元，同比增长34.55%，其中传统时效件及经济件贡献62.0%的收入占比，其余新兴板块贡献38.0%的收入占比，整体业务规模持续扩张，新兴业态收入增长有望提速。 毛利端，公司通过科技赋能中转收派环节以提高人均操作效能，此外四网融通优化资源使用效率，带动物流及货运代理业务毛利率稳步修复，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别6.9%/12.8%/13.2%/14.5%。 净利端，公司业绩逐季改善明显，Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润同比分别-236.28%/-74.86%/-51.20%/+46.07%。单四季度公司实现扣非归母净利润15.01亿元，若进一步剔除嘉里物流贡献3.71亿元归母净利润，则可比口径扣非归母净利润11.30亿元，同比增长10.0%。 传统业务基本盘稳固且结构优化，新兴业务成长迅速 速运业务：受益于公司主动优化客户及产品结构，叠加电商件市场竞争环境明显改善，经口径调整后21H2实现净利润28.54亿元，占2021全年实现净利润38.32亿元的74.5%。 快运业务：双品牌运营下快运网络迅速扩张，货量保持高速增长，2021全年快运货量同比增长47.8%，营收规模连续两年位列行业第一。此外受益于价格政策优化、四网融通推进及科技赋能效益提升，公司21H2已达到盈亏平衡，预计22年或将迎来利润释放。 同城业务：顺丰同城现已成长为中国规模最大的第三方即时配送服务平台，2021年实现收入50亿元，同比增长59.1%，年度活跃商户数、个人用户数分别同比增长55%、106%。此外顺丰同城已于2021年12月以每股16.42港元成功赴港上市，未来凭借完善产品矩阵及专业优质服务有望尽享行业高增红利。 供应链及国际业务：对内顺丰持续加码机场、机队建设及航线布局，鄂州机场及转运中心生态版图逐步完善，自有全货机增加至68架，全球累计运营航线达111条；对外顺丰收购嘉里物流带来业务能力协同，预计22Q2起嘉里物流将担任顺丰航空的独家货运销售总代理，进一步加速顺丰国际业务拓展。2021全年供应链及国际业务实现净利润6.15亿元，后续有望成为重要利润增长极。 四网融通进行时，收缩成本初显成效 公司自2021年初开始推动快递网、快运网、仓网及丰网的网络融通及资源互用，目前已分别在场地端优化位置布局，实现一二线城市281个场地的融通，三四线城市162个场地的融通；在中转端提升分拣效率，释放快递中转场产能约4亿票；在运输端整合递效线路，提升时效和装载率，达成超1600条干线融通，单趟载重超1吨提升和快运产品3+小时的时长缩短；在派件端实行网络区隔，实现丰网速运加盟站点自派142个城市。展望未来，四网融通战略的稳步推进有望不断夯实公司经营底盘，实现降本增效、成本收缩。 定增、收购、鄂州枢纽项目递次推进，持续高筑护城河 公司布局前瞻，眼光长远，2021年陆续实现了200亿元A股定增赋能中转干线产能及信息系统升级、179亿港币收购嘉里物流完善国际货代网络，顺丰同城分拆上市港股及鄂州机场的启动校验飞行。对于顺丰控股的投资价值，我们认为若中长期仍仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通对成本端的提质增效，多维业务持续高筑护城河，后续主业盈利修复或有高弹性。 盈利预测及估值 考虑嘉里物流并表影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别75.87亿元、96.81亿元、114.62亿元，对应现股价PE分别28.7倍、22.5倍、19.0倍，业务壁垒升级持续增厚公司中长期投资价值，维持“增持”评级。 风险提示：资本开支及成本压力持续超预期；四网融通成效低于预期；国际贸易波动及疫情反复。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王西典研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利82.17亿，根据现价换算的预测PE为25.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级11家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为72.03。证券之星估值分析工具显示，顺丰控股（002352）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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