国盛证券：给予鸿路钢构买入评级

2022-03-31国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对鸿路钢构进行研究并发布了研究报告《龙头韧性突显，规模稳步扩张》，本报告对鸿路钢构给出买入评级，当前股价为42.27元。

鸿路钢构(002541)　　盈利快速增长符合预期， 展现较强经营韧性。 2021 年公司实现营收 195.2 亿元，同增 45%；实现归母净利润 11.5 亿元，同增 44%；实现扣非后归母净利润 8.6亿元，同增 41%，在 2021 年钢价大幅波动环境下盈利仍实现较快增长，彰显龙头经营韧性 。 分 季 度 看 ， Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收 分别实现增速139%/34%/16%/56%，在 Q4 钢价走势趋稳背景下，钢构行业需求环比 Q3 有所回升，驱动公司 Q4 营收明显提速； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 增 速339%/116%/3%/10%，考虑到 Q4 减值损失较上年同期变动较大（20Q4 冲回1 亿元，21Q4 计提 589 万），剔除减值因素后 Q4 业绩同比增速约 52%，与收入基本匹配。公司 2021 年末产能约 420 余万吨；平均产能 390 万吨，较上年增加 70 万吨；实现钢结构产量 339 万吨，同增 35%，产能利用率约 87%，较上年大幅提升 8.5 个 pct；其中 Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 69/86/88/96 万吨，Q4 生产实现单季度“日产万吨”，产能释放持续顺利。 拟现金分红合计 1.8 亿元，占归母净利润的 15%，比例与上年基本持平。　　钢价波动致毛利率略降， 吨净利稳中有升。 2021 年公司毛利率 12.6%， YoY-0.9个 pct，受钢价上涨因素影响，毛利率小幅下降。期间费用率 6.0%，与上年基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.05/-0.23/+0.13/+0.03个 pct。其中管理费用率下降预计主要系规模效益持续显现；研发费用率提升主要系公司持续推动钢构生产线智能化改造，相关技术研发投入增加。资产（含信用）减值损失少计提约 6267 万元，主要系上年计提较多信用减值，本期则有所冲回。所得税率 23.9%，YoY+2.1 个 pct。归母净利率 5.89%，YoY-0.05 个pct。吨净利润方面，2021 年以产量计算扣非后的吨净利为 253 元，相比2019/2020 的吨净利 244/243 元提升约 4%，在去年钢价大幅波动、行业经营环境较为困难背景下吨净利稳中有升，成本管控能力优异。　　下半年现金流明显改善，ROE 持续提升。2021 全年公司经营性现金流净流出2.0 亿元，上年为净流入 1.6 亿元，主要因存货较年初增加 17.6 亿元致营运资本上升，具体看存货中原材料/库存商品/周转材料分别增加 14.9/2.6/0.1 亿元。存货上升较多预计主要因：1）公司在钢价平稳期屯钢锁定较低成本；2）钢价上涨、疫情扰动等因素致业主施工和提货节奏放缓。分季度看，Q3/Q4 单季现金分别流入 1.7/2.3 亿元，较 Q1/Q2 的净流出 2.9/3.1 亿元已明显改善。收现比/付现比分别为 98%/96%，YoY-7/-9 个 pct。存货周转率/应收账款周转率分别为 2.6/10.6 次，YoY+0.3/+2.2 次。资产周转率 YoY+0.16 次，权益乘数提升约0.05 个 pct，ROE 上升 2.7 个 pct 至 17.4%。　　规模优势持续强化，长期成长动力充足。1）生产能力方面，公司持续扩张钢构制造产能， 计划至 2022 年总产能提升至 500 万吨，并通过完善上游半成品制造布局进一步强化规模成本优势，同时大力推进产线智能化改造及焊接关键技术研发，依托高效率制造体系构建壁垒。2）采购能力方面，持续优化采购信息化管理平台，实现采购全流程管控，降低采购成本；同时依托规模优势不断提高与上游钢厂议价能力。3）成本管控方面，公司信息化管控系统已初具规模，可实现从采购、生产领料、入库、决算到物流的全流程管控，当前仍在持续迭代优化中，后续随业务节点覆盖颗粒度提升、体系逐步完善，公司经营效率有望持续提升。　　投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.4/18.0/22.2 亿元，同增 25%/25%/23% （2021-2024 年 CAGR 为 25%）， EPS 分别为 2.71/3.40/4.18元，当前股价对应 PE 为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券唐笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.26亿，根据现价换算的预测PE为21.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为69.66。证券之星估值分析工具显示，鸿路钢构（002541）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 鸿路钢构 国盛证券