东兴证券：给予常熟银行买入评级，目标价位9.85元

2022-03-31东兴证券股份有限公司林瑾璐,田馨宇对常熟银行进行研究并发布了研究报告《小微差异化、特色化鲜明，盈利保持高速增长》，本报告对常熟银行给出买入评级，认为其目标价位为9.85元，当前股价为7.76元，预期上涨幅度为26.93%。

常熟银行(601128)　　事件：3月30日，常熟银行公布2021年年报，全年实现营收/拨备前利润/归母净利润76.55、44.43、21.88亿，分别同比增长16.3%/19.2%/21.3%。ROA、ROE分别为1.03%、11.62%，同比提升0.05、1.28pct。点评如下：规模快速扩张、净息差延续回升趋势，营业收入和净利润保持高速增长。2021年常熟银行营收、净利润同比分别增16.3%、21.3%，创2017年以来新高。盈利持续回暖主要得益于：1）信贷规模快速扩张。截至21年末贷款余额同比增23.6%，预计增速高于可比同业。2）在资产配置“做小做散”的新打法下，资产结构持续优化，推动净息差逐步企稳。1Q21\1H21\3Q21\2021净息差分别为2.97%、3.02%、3.03%、3.06%，延续回升趋势。此外，年初以来常熟银行保持较快信贷投放速度，经营数据亮眼。一季度业绩预告显示，1Q22营收和净利润同比分别增19%、23%，较21年进一步提速。　　资产结构优化、贷款定价提升，资产收益率恢复上行。面对行业贷款定价趋势性下行、净息差收窄的压力，公司积极调整资产摆布策略予以应对。一方面，优化资产结构，加大信贷投放力度、加快零售银行转型。21年贷款平均余额占总资产平均余额比重为68.49%，同比提升2.51pct；个人贷款平均余额占总贷款平均余额比重为57.41%，同比提升3.31pct。另一方面，下沉客群，推动资产重心“做小做散”。面对激烈的小微市场竞争，常熟银行逐渐向金融供给相对不充分的地区下沉，在严控风险的基础上实现了较高贷款定价。此外，大行普惠小微贷款投放压力在21年下半年有所缓解，亦有助于常熟银行小微贷款定价提升。2021年贷款、生息资产收益率分别为6.24%、5.25%，较1H21提升2BP、8BP，资产收益率恢复上行。在“零售银行”转型和“做小做散”策略下，预计今年净息差有望保持较优水平，成为营收增长的重要支撑之一。　　资产质量保持优异，拨备充足、盈利释放可期。截至21年末，常熟银行不良贷款率0.81%，较上年末下降15BP，环比三季度末持平，资产质量保持优异。从前瞻性指标来看，关注贷款余额14.44亿，较上年末减少1.02亿，关注贷款率较上年末下降28BP至0.89%；逾期贷款率较上年末下降7BP至0.90%，未来潜在不良压力较小。21年末拨备覆盖率531.82%，较上年末提升了46.5pct。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量将保持稳中向好趋势。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。　　坚持特色化、差异化小微发展道路，异地复制打开成长空间。常熟银行定位于服务三农、小企业、小微企业，已形成“IPC技术+信贷工厂”的成熟小微模式。前端采用IPC技术贷前调查、交叉验证；后端采用标准化、工厂化的审批流程，同时严格风险管控，实现了较高的收益水平。常熟银行小微模式已具备较强的专业性、系统性、可复制性。近年来，公司在异地分支机构和村镇银行复制小微模式，异地战略成效逐步显现；2021年异地市场贷款贡献、营收贡献已提升至69%、70%。去年新设的四个普惠金融试验区，有望带来更多增量需求。　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，深耕本地市场；同时通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，同时下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。预计2022-2024年净利润增速22.6%、20.3%、19.1%。对应BVPS分别为8.21、9.40、10.81元/股。综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司1.2倍2022年PB目标估值，对应目标价9.85元/股，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.27亿，根据现价换算的预测PE为8.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.57。证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 目标价位 常熟银行 东兴证券