国金证券：给予中宠股份买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-03-31 09:50:34

2022-03-31国金证券股份有限公司谢丽媛对中宠股份进行研究并发布了研究报告《汇率导致盈利承压，拓品类助力国内加速成长》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为21.07元。

中宠股份(002891)　　3月30日公司发布年报，21年实现营收28.8亿元，同比+29.1%，归母净利润1.16亿元，同比-14.3%，其中4Q实现营收8.7亿元，同比+41.9%，归母净利润0.24亿元，同比-38.1%，业绩略低于市场预期。　　经营分析　　海外稳健成长，国内主粮增速靓眼。分业务角度，21年宠物零食/罐头/主粮营收19.8/4.8/3.1亿元，同比+15.6%/+53%/+115.7%，主要受益于湿粮产能持续爬坡，干粮业务快速开拓。分地域来看，境外/境内营收21/6.9亿元，同比+27.7%/+28.1%。国内受下半年消费环境低迷影响，顽皮保持快速成长（预计+50%），高端品牌zeal受库存去化影响，对整体增速略有拖累。　　汇率、成本上行、加大营销投入导致盈利能力短期承压。21年整体毛利率20.1%（-4.7pct），其中4Q毛利率19.0%（同比-3.4pct，环比基本持平），境外/境内业务毛利率18.1%/28.2%，同比-3.9/-6.4pct，其中2H21境外/境内业务毛利率17%/27.2%，环比-2.5/-2.2pct，主要原因如下：①人民币升值拖累；②国内能源、农产品成本上行提升成本压力；③干粮业务订单增长较快，部分订单采用外包模式结构性影响毛利率。费用率方面，公司加大Zeal等品牌营销费用投放，21年销售/管理&研发/财务费用率分别8.4%/5.1%/0.8%，同比+0.2/-0.5/-0.8pct，净利率4.39%，同比-2.4pct，其中4Q销售/管理&研发/财务费用率分别为10.1%/5.2%/1.3%，同比+5.6/-2.4/-0.5pct。　　发布可转债预案，国内品类开拓驱动成长加速。海外业务，预计短期汇率对盈利压制减弱；国内业务方面，21年11月新品湿粮罐推出有望带动Zeal重回增长。公司已发布7.7亿元可转债预案，用于国内干粮、湿粮项目的进一步布局，凭借供应链前瞻布局，国内各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类组合，中期角度我们预计国内自主品牌成长有望加快。　　盈利预测和投资建议　　考虑到后续产能投放，我们保持22-23盈利预测不变，预计公司22-23年EPS为0.69、0.86元，预测24年EPS为1.03元，当前股价对应22-24年PE分别为31、24、20倍，考虑到公司在国内宠粮产能、品类策略布局前瞻且优势突出，国内成长路径清晰，估值已回落至历史较低水平，上调至“买入”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.37%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.35亿，根据现价换算的预测PE为17.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词：国金证券