2022-03-31天风证券股份有限公司刘章明,吴文德对千味央厨进行研究并发布了研究报告《四维度看千味央厨的稳定性与成长性》，本报告对千味央厨给出买入评级，当前股价为39.39元。
千味央厨(001215) 华莱士和海底捞持续放量，未来有望持续开拓餐饮客户。 2020 年，公司前三大客户百胜中国/华莱士/海底捞销售额占比 23%/4%/2%，伴随肯德基在国内同店增速的放缓，我们预计公司向百胜的销售额增速维持在 8%左右。公司目前已在华莱士和海底捞建立了服务体系，并于 2021 年加强对两家公司的服务与产品创新。伴随单品的持续放量以及新品的持续推出，我们预计 2021 年两家公司销售额或将实现翻倍增长。此外，公司持续拓展大 B客户，新增瑞幸等连锁餐饮企业，预计除百胜外，其他大 B 客户有望整体保持 50%以上增速。 强产品力叠加规模优势，发力小 B 渠道优势显著。2019 年起，公司开始为百万以上经销商配备销售人员，帮助经销商做客户的拓展，增强经销商的粘性。从米面制品小 B 端当前竞争格局来看，当前行业虽竞争激烈，但仍处于增量市场，我们预计油条行业每年增速或将保持 20%左右。另一方面，当下市场产品同质化严重，我们认为伴随下游降本提效需求的提升，公司在小 B 渠道可凭借 1）品牌力强； 2）性价比高； 3）产品品类丰富； 4）供应链稳定等优势，实现持续放量。 油条单品天花板远未企及，扩品逻辑得到验证。据英敏特预测，2021 年，中国消费者早餐食品总消费已接近两万亿元，各类早餐半成品持续进入餐饮、食堂、团餐、酒店等渠道，仅油条一项，预计市场容量超百亿。此外，速冻油条的几大消费场景中，火锅和麻辣烫目前占比靠前，市场容量约 77亿，而公司作为工业化油条龙头，天花板远未企及。2021 年，公司重点发力蒸煎饺单品，差异化竞争定位中低端市场，实现快速增长，解决食堂、团餐产品堆蒸不破并快速出餐的需求，扩品逻辑或将持续得到验证。 上游锁价 40%以上+提价传导顺畅，公司利润率稳定。由于公司大 B 客户订单为一年一签，且公司签订单后直接与上游锁价，因此我们预计有超过40%的原材料价格不受市场波动影响，因此公司利润率变动受原材料价格影响相对较小。 且公司与大 B 合作模式为成本加成，大 B 不会过分挤压上游价格，保证稳定利润率。去年 12 月，公司开始针对小 B 端部分产品涨价，以对冲部分未锁价原材料成本的提升，在今年价格持续上升的情况下，我们预计公司 Q1 未受到成本涨价影响，若 Q2 价格仍处在高位，预计公司或将涨价以应对未锁价原材料成本的上涨，保持盈利能力的稳定。 盈利预测： 预计公司 21-23 年实现营收 12.72/15.91/19.90 亿元，同比增长34.68%/25.06%/25.13%；实现归母净利润 0.88/1.04/1.40 亿元，同比增长14.52%/18.13%/34.70%（扣除激励费用，预计实现 0.89/1.31/1.65 亿元，同比增长 16.79%/46.17%/26.37% ，对应 PE 为 37/25/20 ）， EPS 分别为1.02/1.22/1.63 元，维持买入评级。 风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险： 原材料价格上涨风险；测算存在一定主观性，仅供参考。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为58.25。证券之星估值分析工具显示，千味央厨（001215）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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