2022-03-30平安证券股份有限公司闫磊,付强对时代电气进行研究并发布了研究报告《新兴装备业务实现高增长，车载IGBT将成为新引擎》，本报告对时代电气给出增持评级，当前股价为58.22元。
时代电气(688187) 事项： 公司发布 2021 年年报。 2021 年公司实现营业收入 151.21 亿元，同比下降5.69%；实现归母净利润 20.18 亿元，同比下降 18.49%。拟每 10 股分配现金股利 4.5 元（含税）。 平安观点： 新兴装备业务快速成长，轨道交通业务收入明显下滑。 2021 年，公司新兴装备板块实现收入 25.72 亿元，同比增长 35.31%。其中，功率半导体器件实现收入 10.68 亿元，同比增长 33.26%；工业变流实现收入 5.28 亿元，同比增长 30.58%；新能源汽车电驱系统实现收入 4.56 亿元，大幅增长 171.32%。相比于新兴装备业务收入的快速增长，公司传统业务轨道交通设备板块受到国铁投资收缩等因素影响，收入出现明显下降。 2021 年，公司轨道交通业务实现收入 122.52 亿元，同比下降 11.80%，其中占比最大的电气装备业务下降 11.03%，通信信号业务下降 54.47%。 毛利率下降且期间费用占比上升，归母净利润较上年出现明显回落。 2021年，公司整体毛利率为 33.74%，较上年同期下降 3.48 个百分点。传统业务——轨道交通装备市场竞争力较强，毛利率虽然较上年同期有所下降，但依然处在较高水平，该板块 2021 年的毛利率为 36.99%，较上年下降2.52 个百分点。新兴业务板块如功率器件、新能源电驱等，虽然增长比较迅速，但毛利率相对较低，一定程度上拖累了公司整体毛利率水平。 2021年，公司新兴装备业务毛利率为 20.05%，较上年同期下降了 2.10 个百分点。期间费用占比较上年出现上升， 2021 年达到 23.01%，较上年同期上升了 0.82 个百分点。在上述等因素的综合影响下，公司归母净利润较上年出现明显下降，降幅达到 18.49%。 预计传统业务将恢复平稳增长势头，新兴业务将创造更大增长空间。 传统轨道交通装备业务与国铁移动装备招标、地方地铁建设投资强相关，未来几年有望恢复增长。按照《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》要求，全国铁路的运营里程要从 2020 年的 14.6 万公里，提升到 2025 年的 16.5 万公里，新增 1.9 万公里。一方面，新建线路会带来新的机车电气设备需求，公司会从中受益；另一方面，现有机车的更换同样也会为公司轨道交通设备板块创造价值。新兴装备业务中，功率半导体和电驱业务增长空间大。 2022 年，公司 24 万片晶圆产能将开始爬坡，主要应用于车规级 IGBT，已经确定东风和广汽等客户，其他车企业务正在拓展之中。另外，来自传统电网、光伏和风电方面的 IGBT 需求也将趋于旺盛。 投资建议： 公司作为国内轨道交通领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域的拓展效果十分明显。 同时， 公司作为国内高压 IGBT 领域的龙头，正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，相关收入成长较快。同时，作为国内为数不多的 IDM 模式的 IGBT 企业，在产能紧张、国产替代加快的大背景下，受益更为明显。随着后续公司新产线的投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合下游行业发展以及公司年报情况，我们调整了公司盈利预期。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.74 元（前值为 1.86 元）、2.08 元（前值为 2.26 元）和 2.38 元（新增），对应 3 月 29 日 PE 分别为 33.1X、 27.7X 和 24.1X。 看好公司所在的功率半导体等新兴赛道，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）市场需求不及预期。 2）市场竞争加剧的风险。 3）技术研发进度不及预期。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为85.0。证券之星估值分析工具显示，时代电气（688187）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
关键词： 平安证券
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