2022-03-30国盛证券股份有限公司鞠兴海,杨莹,侯子夜对太平鸟进行研究并发布了研究报告《Q4拖累全年业绩,现金流良好》,本报告对太平鸟给出买入评级,当前股价为20.86元。
太平鸟(603877) 2021年收入+16%,业绩/扣非业绩分别-5%/-7%。据公司年报:1)2021年公司收入/业绩/扣非业绩分别109.2/6.8/5.2亿元,同比分别+16%/-5%/-7%。其中非经常损益主要系政府补助等。2)单Q4收入/业绩/扣非业绩分别35.1/1.2/1.1亿元,同比分别-9%/-69%/-68%,我们分析判断收入下滑系Q4疫情波动、天气不及预期影响终端,业绩大幅下滑主要系Q4毛利率下降、同时品宣代言等致使销售费用率提升。3)从盈利质量层面来看:2021全年公司毛利率略降-0.4PCTs至52.9%;销售/管理/财务费用率同比分别+1.3/-0.4/+0.4PCTs至36.2%/6.5%/0.6%;综上实现净利率6.2%。 核心品牌表现稳健,童装增速亮眼。我们分品牌拆分公司全年业务表现:1)销售层面,PB女装/PB男装/乐町女装/MP童装收入分别44.8/33.7/14.0/12.7亿元,同比分别+19%/+19%/+5%/+30%,以上各品牌门店分别净+322/+224/-8/+90家至2028/1573/690/811家,拓店节奏与销售表现基本相匹配。其中PB男装、PB女装增长稳健,MP童装销售表现较佳,乐町女装仍在产品及渠道调整中。2)毛利率层面,PB女装/PB男装/乐町女装/MP童装毛利率分别55.9%/53.3%/48.8%/51.3%,同比分别+0.4/-1.1/-1.0/+0.1PCTs,男装毛利率下降主要系Q4处理老货较多所致。 打造全网零售生态,各渠道销售快速增长。1)线下门店质量优化,加盟渠道快速外延。2021年公司直营/加盟销售收入分别46.1/28.5亿元,同比分别+13%/+24%,毛利率分别+0.1/-2.4PCTs至66%/43%。①直营:渠道结构优化,注重质量增长。年内直营门店净开62家至1616家,同店收入增长5.9%。②加盟恢复势头强劲,门店快速扩张,2021年加盟门店净开536家至3598家。2)线上拓展新零售渠道,精细化运营助力毛利率提升。公司积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道,精准触达消费者并有效转化,全年线上收入快速增长20%至33.6亿元,毛利率提升1.9PCTs至45.0%。 现金流优渥,营运有望继续优化。1)存货周转有望优化。截至2021年末,公司存货同增12.6%至25.4亿元(年内计提资产减值损失1.2亿元),存货周转天数+2.0天至168.0天,我们认为数字化战略及快反供应链下,公司存货周转有望进一步优化。2)现金流情况良好。2021年应收账款周转天数-3.7天至23.2天,经营性现金流量净额同增12.6%至13.0亿元,约为当期业绩的1.9倍。 全年有望稳健增长。1)据我们跟踪,在疫情影响下,3月以来公司流水或有波动,我们估算2022Q1公司流水或有下滑。2)中长期来看,公司以消费者为中心,产品、渠道、零售等全方位数字化转型,打造全网新零售生态。我们判断在加盟发力拓店+直营店效优化的双重带动下,2022全年收入/业绩均有望稳健增长。 投资建议。公司是大众时尚品牌集团,长期战略目标清晰。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为7.9/9.4/11.1亿元,现价20.35元,对应2022年PE为12倍,维持评级为“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响销售预期;费控管理不及预期;渠道调整改善不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达85.14%,其预测2022年度归属净利润为盈利13.06亿,根据现价换算的预测PE为7.63。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级7家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为40.66。证券之星估值分析工具显示,太平鸟(603877)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
关键词: 国盛证券