国元证券：给予晨光股份买入评级

2022-03-30国元证券股份有限公司徐偲对晨光股份进行研究并发布了研究报告《晨光股份2021年年报点评：“双减”政策影响减弱，坚定看好长期发展》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为48.07元。

晨光股份(603899)　　事件：　　公司发布 2021 年年报： 2021 年实现营收 176.07 亿元，同比增长 34.02%；实现归母净利润 15.18 亿元，同比增长 20.90%；实现扣非归母净利润 13.50亿元，同比增长 22.38%； 基本每股收益 1.64 元。　　国元观点：　　传统业务稳健增长，新业务实现高增　　整 体来看公司在传统业务及新业务共同推动下业绩表现强劲， 21Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收 38.12/38.74/44.65/54.56 亿元，同比增长82.96%/44.68%/18.25%/18.61%； 实现归母净利润 3.28/3.38/4.51/4.01 亿元, 同比增长 42.50%/44.34%/0.57%/16.98%。 分业务板块来看， 21 年公司传统业务/科力普/零售大店分别实现营收 88.80/77.66/10.54 亿元，同比增长 17.22%/55.30%/60.96%。 传统业务： 在双减政策冲击下，公司产品端持续提升高端产品占比， 重点培养高潜力流量品类。渠道端优化经销商结构，提升对零售终端的响应速度， 通过晨光联盟 APP 等方式增强单店运营效率；同时大力提升社区店、电商等渠道占比。科力普：积极开拓政府类、央企和金融机构类优质客户， SKU 数量达 3 万多个，为客户提供整体办公解决方案。零售大店：截至 2021 年底，公司零售大店数量 523 家，晨光生活馆 60 家，九木杂物社 463 家。 分产品看， 21 年公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销产品分别销售 27.22/57.39/18.93/4.63 亿件，同比增长17.67%/7.55%/17.96%/23.71%。单价分别为 1.04/0.55/1.76/16.78 元，同比增长 5.09%/7.49%/0.30%/25.54%。　　毛利率同比小幅下滑， 科力普&零售大店规模效应驱动利润预期向上　　21 年利润率相对偏低的科力普与零售大店业务营收占比持续提升导致公司毛利率同比下滑 2.15pct 至 23.21%。费用率方面， 21 年公司销售费用率/管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 同 比 -0.46pct/-0.36pct/-0.03pct 至7.94%/4.23%/0.04%。管理费用率下降主要系公司限制性股票激励的相关股份支付费用较去年同有所下降，同时公司经营不断优化，办公费也有所缩减。财务费用率的下降主要系公司利息收入的大幅增加。伴随高端产品占比的提升， 以及办公产品规模效应不断增强， 毛利率预期向上。　　一体两翼协同发展， 新业务驱动打开公司成长空间　　核心传统业务坚持拓品类与高端化发展， 公司通过横向布局本册等非书写产品，进一步提升文具产品市占率， 叠加双减政策扰动边际减弱，公司传统业务有望继续保持较快增长速度。 晨光科力普持续开拓优质大客户提升增量， 同时围绕现有客户拓展 MRO 和营销礼品等新业务机会； 通过建设物流中心仓、大数据平台等方式提升供应链效率。 随着科力普业务规模扩张和管理效率的提升， 2022 年有望保持业绩高速增长。九木杂货社计划每年保持100 家门店的开店速度， 预计后续将进一步打开公司成长空间。　　投资建议与盈利预测　　考虑“双减政策”影响逐步降低， 公司传统业务稳步发展， 新业务板块高速增长， 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 211.29/257.21/309.43 亿元，归母净利润为 17.88/22.27/27.80 亿元， EPS 为 1.93/2.40/3.00 元， 对应 PE为 25.84/20.75/16.63 倍， 维持“ 买入”评级。　　风险提示　　原材料价格波动； 疫情反复影响消费； 新业务增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.68亿，根据现价换算的预测PE为23.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.95。证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 晨光股份 国元证券