信达证券：给予广和通买入评级

2022-03-30信达证券股份有限公司蒋颖,石瑜捷对广和通进行研究并发布了研究报告《研发实力不断增强，精细化管理能力得到夯实》，本报告对广和通给出买入评级，当前股价为36.7元。

广和通(300638)　　事件 ：2022年3 月 29 日，公司发布 2021 年年报， 2021 年实现总营收41.09 亿元， 同比增长 49.78%，实现归母净利润 4.01 亿元， 同比增长41.51%， 实现扣非归母净利润 3.73 亿元， 同比增长 42.72%。　　点评：　　持续投入研发，不断拓宽市场， 精细化管理能力进一步夯实　　根据公司公告， 公司 2021 年 Q4 实现营收 12.56 亿元， 同比增长 62%， 归母净利润 0.78 亿元，同比增长 31%； 2015-2021 年， 公司营收复合增速达到 63%，归母净利润复合增速达到 50%。纵观全年，公司在研发、市场拓展、精细化管理能力三大方面表现出色：　　1）持续研发： 一方面，公司加大研发投入和布局，发布新品模组超过 10 款，其中高价值的 5G 产品占 8 款；另一方面，公司取得多项产品认证， 如 5G模组 FM150-AE 和 FG150-AE 顺利完成德国电信认证， 并取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证，顺利出海， 5G 车规级模组 AN958-AE 通过CCC、 SRR、 NAL 三项认证， 已具备量产出货资质，加速推进公司车载前装模组业务从 4G 到 5G 升级；　　2）拓宽市场： 公司积极持续加大营销投入、 积极拓展营销渠道， 在深圳召开广和通首届中国 IoT 代理商大会， 推动公司产品走向市场；此外，公司还积极与下游客户进行技术交流与合作，从模组出发，开拓解决方案新市场，与下游客户共同开发多款解决方案，如重型车尾气远程监控解决方案、 5GDTU 解决方案等；　　3）提高精细化管理能力： 2021 年原材料紧缺环境下，公司供应链以关键业务环节的基础能力升级为组织能力建设重点， 人员梳理、专业能力提升工作持续进行， 自动化生产在外协加工厂全面推广，在保障交付的同时致力于降低成本　　收入结构方面， 国内业务占比提升， 海外业务占营收比略降。 公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率， 2021 年海外收入占比为 57.88%，较去年占比略降低，初步预计是受到海外疫情影响所。 国内则形成华南、华东、华北和西南四大业务区域， 2021 年国内营收占比为 38.65%，主要来自华南及华东。　　毛利率略有下降， 预计在上游缺货缓解后有望恢复　　从盈利能力来看， 在上游原材料涨价、疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利率环比依然保持较为稳定态势。 公司毛利率整体稳定在 25%左右， 2021 年为 24.10%；公司净利率整体稳定在 10%左右， 2021 年为 9.77%。 整体来看，公司盈利能力整体稳定， 略有变动，2021 年盈利能力略有下降，主要是由于上游原材料紧缺及疫情影响，预计未来随着物料紧缺程度缓解，疫情进一步得到控制，公司盈利能力有望恢复。　　精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好　　从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率下降。 公司 2021 年费用率整体下降，销售费用率为 3.21%，同比降低 0.5 个百分点，管理费用率为2.09%，同比降低 0.9 个百分点，财务费用由于金额较小对整体影响微弱。费用率的下降一方面是由于公司营收增长快速，另一方面也体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。　　研发投入不断加大，后续成长动力足　　公司注重研发且继续投入， 不断进行技术创新与研究开发， 为后续发展提供可持续性动力。　　2021 年公司研发投入金额为 4.29 亿元，同比增加 48.96%，研发费用率为 10.44%，主要投入三大项目： 5G 系列无线通信模块项目、 2021 年、 4G 系列无线通信产品线优化项目、2021 年 NB 无线通信模块产品优化项目，其中 5G 项目拟在 2022 年实现量产。　　公司研发体系不断壮大完善， 研发人员数量不断上升。 截至 2021 年 12 月 31 日， 公司总员工人数为 1645 人，其中研发人员达到 1027 人， 占总人数比为 62.43%以上。 公司研发骨干大多都有多年行业研发经验，并曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作；同时，公司每年积极从各大院校直接吸纳人才，为研发团队储备新生力量。　　 以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛 IOT” 领域，长期成长曲线清晰　　我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS 模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线； IoT 下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛 IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。　　笔电+POS 模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。 公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显，公司大客户优势显著，未来流量资费和 PC 价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。　　收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。 公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余 51%的股权，收购完成后，锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累 15 年行业经验，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外， 公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。　　其他业务伏笔暗藏，布局泛 IoT 等风来。 公司业务布局下游应用领域广泛， 包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业， 目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。　　盈利预测与投资评级　　公司作为模组行业白马龙头， 以笔电+POS 为基础， 深度布局车载市场，同时在泛 IOT 行业广泛布局，未来发展空间大。 不考虑并表，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 5.44 亿元、7.07 亿元、 9.06 亿元，对应 PE 为 27.97 倍、 21.49 倍、 16.77 倍，维持“买入”评级。　　风险因素　　物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券余芳沁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.36亿，根据现价换算的预测PE为16.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为54.8。证券之星估值分析工具显示，广和通（300638）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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