2022-03-28中泰证券股份有限公司陈晨,王璇对中国神华进行研究并发布了研究报告《再度大手笔分红,2022年业绩有望继续增长》,本报告对中国神华给出买入评级,当前股价为29.35元。
中国神华(601088) 公司公布2021年年报,主要财务数据如下: 2021年,公司实现营业收入3352.16亿元,同比增加43.7%,归属于上市公司股东净利润502.69亿元,同比增加28.3%,扣非后归属于上市公司股东净利润500.36亿元,同比增加31.1%。经营活动产生的现金流量净额为945.75亿元,同比增加16.3%。基本每股收益为2.53元,同比增长28.4%。加权平均ROE为13.64%(同比增加2.64个pct)。 2021年第四季度,公司实现营业收入1022.67亿元,环比增加14.95%,同比增加52.27%;实现归属于上市公司股东净利润95.18亿元,环比减少35.36%,同比增加69.72%;实现扣非后净利润96.67亿元,环比减少34.71%,同比增加55.14%。 公司Q4业绩环比下降原因:(1)第四季度本集团发生的成本、费用较前三季度偏多;(2)本公司所属部分煤炭公司积极申请西部大开发企业所得税优惠政策,前三季度按照15%的西部大开发优惠税率计算企业所得税,截至报告期末,该等煤炭公司尚未取得国家发改委的认定及批复文件,改按25%税率计算全年企业所得税,Q4单季度所得税为72.2亿元,环比增加约28亿元;(3)第四季度本集团对有减值迹象的资产进行减值测试,Q4单季度计提资产及信用减值损失38.9亿元,环比增加约38.6亿元;(4)第四季度本公司确认应占联营公司损失较多,Q4单季度投资损失为10.8亿元,环比增亏约5.7亿元。 2021年业绩增长主要由于煤炭板块量价齐升,运输工板块运量大幅增加,具体来看: 煤炭板块:量价齐升,业绩增长迅速。报告期内,商品煤产量3.07亿吨,同比增长5.3%,煤炭销售量4.82亿吨,同比上升8.0%,自产煤与外购煤分别增长5.6%和12.8%。其中年度长协煤销量2.08亿吨,月度长协煤1.96亿吨,现货0.55亿吨,坑口直销0.24亿吨,分别占销售量的43.1%、40.7%、11.3%和4.9%。2021年平均销售价格为588元/吨,同比上升43.4%,其中年度长协456元/吨(+20.0%),月度长协765元/吨(+64.5%),现货599元/吨(+43.3%),坑口直销263元/吨(+49.4%),价格均有大幅上涨。2021年吨煤销售平均成本440元/吨,同比上升39.58%,主要由于外购煤成本大幅上涨(同比+87.15%),而自产煤单位生产成本155.5元/吨(+20.9%),生产成本上涨的原因一是人工成本上升,二是计提未使用的安全生产费用增加所致。板块整体毛利806.42亿元,同比上升63.1%,占公司总毛利比重73%,毛利率27.6%,同比上升1.6个百分点。煤炭板块量价齐升,业绩增长迅速,而今年长协定价机制调整正式落地,长协价格中枢从535元/吨上调至675元/吨,公司长协占比超过80%,有望深度受益;从当前执行的价格来看,1-3月长协价格分别为725、725、720元/吨,一季度均价(723元/吨)同比上涨22.5%。而今年国内、国外动力煤价格均有大幅上涨,公司售价有望维持在高位,板块业绩将进一步提升。 运输板块:运量增长,业绩稳健增长。铁路方面,2021年自有铁路运输周转量达到3034亿吨公里,同比上升6.2%,单位价格134.14元/千吨公里,同比下降1.03%,单位成本71.02元/千吨公里,同比上升2.5%,实现毛利191.53亿元,同比上升1.2%,占公司总毛利比重17%,毛利率47.1%,同比下降1.8个百分点。港口方面,自有港口下水煤量达到2.4亿吨,同比上升0.4%,单位价格26.8元/吨,同比上升0.9%,单位成本13.5元/吨,同比上升3.1%,实现毛利31.99亿元,同比下降0.93%,占公司总毛利比重3%,毛利率49.7%,同比下降1.1个百分点。运输业务受到煤炭销量增长的影响,业绩有一定增长,板块相对稳健。 电力板块:煤价上涨拉低毛利率,新能源发电成为新方向。2021年用电需求旺盛,公司总发电量为1664.5亿千瓦时,同比上升22.1%,总售电量1561.3亿千瓦时,同比上升22.3%。单位售电价格为410.7元/兆瓦时,同比增长5.9%,各地价格普遍上涨,其中广西涨幅最大(18.4%),主要由于广西在2021年10月发布《自治区工业和信息化厅关于进一步调整2021年全区电力市场化交易方案的紧急通知》要求燃煤发电量全部进入电力市场,并对于高耗能行业用提高电价浮动范围,导致平均售电价格同比上升。单位成本379元/兆瓦时,同比上升26.99%,毛利率7.7%,同比下降15.3个百分点。板块实现收入641.24亿元,同比上升29.6%,营业成本591.73亿元,同比上升55.3%,毛利为49.51亿元,同比下降56.52%,占公司总毛利比重4.47%。2021年动力煤价格大幅上涨,电力板块原材料成本大幅上涨72.9%,毛利大幅下滑。2021年全年公司燃煤机组装机量增加5620兆瓦,增幅达到18%,根据公司规划,2022年主要资本开支将由煤炭转向电力,全年计划资本开支172亿元,其中新能源业务开支达到50亿元,公司在现有的火电基础上进一步扩展新能源发电业务,将成为新的增长点。 煤化工板块:量价齐升,毛利大幅上升。2021年,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量64.84万吨,同比上升5.77%。单位销售价格为9023.75元/吨,同比上升20.22%,单位销售成本7145.28元/吨,同比上升7.99%。板块实现收入58.51亿元,同比上升13.3%,营业成本46.33亿元,同比上升1.8%,毛利为12.18亿元,同比上升99.02%,占公司总毛利比重1.1%,毛利率20.8%,同比增加9个百分点。 再度大高额分红,价值投资典范。公司计划派发现金分红2.54元/股,共派发504.66亿元,占2021年归母净利润的100.4%,以最新收盘价计算(A股为27.18元,H股为22.3港币),A股息率达到9.3%,H股息率为14%,这是继2019/2020年度58%、92%高分红之后再度大手笔分红。煤炭行业有望中长期价格在高位且没有大额资本开支,持续高额回报投资者将是行业的一大特征。 盈利预测与估值:行业供需持续紧张,价格维持高位,公司受益于煤炭价格上涨和长协定价机制调整,业绩有望进一步上行,我们预计2022-2024年公司实现归属于母公司股东净利润分别为645.4/659.5/673.6亿元(2022-2023年前次为544.9/564.3亿元),同比分别为+28%、+2%、+2%,折合EPS分别是3.25、3.32、3.39元/股,当前27.18元股价对应PE分别为8.4X/8.2X/8.0X,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价、铁路运价、电价、化工产品价格等波动风险;安全生产风险;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。(根据模型敏感性测算,若公司2022年综合煤价下滑50元/吨,则2022-2024年归母净利润分别下滑147/151/155亿元)。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券金宁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.1%,其预测2021年度归属净利润为盈利502.86亿,根据现价换算的预测PE为11.63。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为27.94。证券之星估值分析工具显示,中国神华(601088)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
关键词: 中国神华