2022-03-27光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对海天味业进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评:Q4表现超预期,22年目标稳健增长》,本报告对海天味业给出买入评级,当前股价为88.08元。
海天味业(603288) 事件:海天味业发布 2021 年年报。报告期内,公司实现营收/归母净利润250.04/66.71 亿元,同比+9.71%/+4.18%;其中 21Q4 实现营业收入/归母净利润 70.10/19.63 亿元,同比+22.85%/+7.19%。 收入略超预期,线上快速增长。1)分产品看,酱油/调味酱/蚝油 21 年分别实现营收 141.9/26.7/45.3 亿元,同比+8.8%/ +5.6%/+10.2%。酱油/调味酱/蚝油收入的增长主要来自销量的贡献,单价与上年相比基本持平。2)分地区看,西部/东部/中部/南部/北部区域实现营业收入 29.4/48.2/53.1/44.7/ 60.6 亿元,同比+9.3%/+7.5%/+14.0%/+8.4%/+6.7%。截至 2021 年底,公司共有 7430 家经销商,较 2020 年底增加 379 家,其中东部地区经销商净增加数量最多为 98 家。 3)分渠道看,线下渠道收入 228.9 亿元,同比+7.7%;线上渠道收入 7.0 亿元,同比+85.2%。线上收入实现较快增长,主要系公司在 21 年下半年加速在新零售渠道的布局和发展并初显成效。单看四季度,公司收入表现超预期,增长环比显著提速。主要是由于提价后经销商积极备货,以及春节备货的拉动。 受原材料成本上涨影响,毛利率下滑。(1)2021 年毛利率为 38.66%,同比-3.51pcts,毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。(2)2021 年公司销售费用率分别为 5.43%,同比-0.56pcts。(3)2021 年公司管理费用率为 1.58%,同比-0.01pcts。(3)综合来看,2021 年公司销售净利率为 26.68%,同比-1.44pcts。 提价顺利传导,春节动销稳健。海天于 21 年 10 月发布价格调整公告,当前已顺利完成终端价格落地工作。虽然渠道调研反馈终端库存处于偏高水平,但提价后渠道利润增厚、动力增加,叠加需求逐步改善,库存问题有望逐步缓解。从中长期角度看,公司子品类投资加快,并推动了分品类的事业部考核,品类发展更具活力。在巩固核心品类优势地位的同时,公司积极推进产品创新和品类延伸,向平台型企业进军,有望进一步打开中长期发展空间。 盈利预测、估值与评级:考虑到疫情反复,终端需求恢复还具有不确定性,我们下调海天味业 2022-2023 年 EPS 预测分别至 1.77/2.07 元(较前次下调7.7%/9.1%),引入 2024 年 EPS 预测为 2.39 元,当前股价对应 2022-24 年 PE分别为 50x/43x/37x,看好提价所带来的积极意义,维持“买入”评级。建议重点跟踪海天的渠道库存及经营变化情况,对整体行业有重要指示意义。 风险提示:原材料成本上涨幅度高于预期;食品安全问题;品类拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.03%,其预测2021年度归属净利润为盈利67.04亿,根据现价换算的预测PE为55.4。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级14家,增持评级7家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为120.37。证券之星估值分析工具显示,海天味业(603288)好公司评级为4.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)