光大证券：给予海天味业买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-03-27 12:48:30

2022-03-27光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对海天味业进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：Q4表现超预期，22年目标稳健增长》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为88.08元。

海天味业(603288)　　事件：海天味业发布 2021 年年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润250.04/66.71 亿元，同比+9.71%/+4.18%；其中 21Q4 实现营业收入/归母净利润 70.10/19.63 亿元，同比+22.85%/+7.19%。　　收入略超预期，线上快速增长。1）分产品看，酱油/调味酱/蚝油 21 年分别实现营收 141.9/26.7/45.3 亿元，同比+8.8%/ +5.6%/+10.2%。酱油/调味酱/蚝油收入的增长主要来自销量的贡献，单价与上年相比基本持平。2）分地区看，西部/东部/中部/南部/北部区域实现营业收入 29.4/48.2/53.1/44.7/ 60.6 亿元，同比+9.3%/+7.5%/+14.0%/+8.4%/+6.7%。截至 2021 年底，公司共有 7430 家经销商，较 2020 年底增加 379 家，其中东部地区经销商净增加数量最多为 98 家。 3）分渠道看，线下渠道收入 228.9 亿元，同比+7.7%；线上渠道收入 7.0 亿元，同比+85.2%。线上收入实现较快增长，主要系公司在 21 年下半年加速在新零售渠道的布局和发展并初显成效。单看四季度，公司收入表现超预期，增长环比显著提速。主要是由于提价后经销商积极备货，以及春节备货的拉动。　　受原材料成本上涨影响，毛利率下滑。（1）2021 年毛利率为 38.66%，同比-3.51pcts，毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。（2）2021 年公司销售费用率分别为 5.43%，同比-0.56pcts。（3）2021 年公司管理费用率为 1.58%，同比-0.01pcts。（3）综合来看，2021 年公司销售净利率为 26.68%，同比-1.44pcts。　　提价顺利传导，春节动销稳健。海天于 21 年 10 月发布价格调整公告，当前已顺利完成终端价格落地工作。虽然渠道调研反馈终端库存处于偏高水平，但提价后渠道利润增厚、动力增加，叠加需求逐步改善，库存问题有望逐步缓解。从中长期角度看，公司子品类投资加快，并推动了分品类的事业部考核，品类发展更具活力。在巩固核心品类优势地位的同时，公司积极推进产品创新和品类延伸，向平台型企业进军，有望进一步打开中长期发展空间。　　盈利预测、估值与评级：考虑到疫情反复，终端需求恢复还具有不确定性，我们下调海天味业 2022-2023 年 EPS 预测分别至 1.77/2.07 元（较前次下调7.7%/9.1%），引入 2024 年 EPS 预测为 2.39 元，当前股价对应 2022-24 年 PE分别为 50x/43x/37x，看好提价所带来的积极意义，维持“买入”评级。建议重点跟踪海天的渠道库存及经营变化情况，对整体行业有重要指示意义。　　风险提示：原材料成本上涨幅度高于预期；食品安全问题；品类拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.03%，其预测2021年度归属净利润为盈利67.04亿，根据现价换算的预测PE为55.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级14家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为120.37。证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词：海天味业光大证券