中原证券：给予中航机电买入评级

2022-03-24中原证券股份有限公司刘智对中航机电进行研究并发布了研究报告《年报点评：航空产品稳健增长，关联交易预计金额大增行业景气度高》，本报告对中航机电给出买入评级，当前股价为11.15元。

中航机电(002013)　　投资要点：中航机电发布2021年报：全年实现营业收入149.92亿元，同比增长22.64%；实现利润总额15.28亿元，同比增长13.34%；归母净利润12.71亿元，同比增长18.27%。　　聚焦主业航空产品稳健增长，均衡生产导致公司四季度单季度有扰动2021年航空机电产品实现营业收入111.63亿，同比增长23.85%；汽车零部件产品实现营业收入18.93亿，同比下滑1.14%；空调压缩机业务实现营业收入18.26亿，同比增长52.53%。　　公司持续聚焦航空主业，2021年航空机电产品营业收入占主营业务收入比例提升到74.46%，毛利占比提升到82.49%。公司聚焦主业航空机电产品取得了显著成就。　　公司2021年Q1-Q4单季度营业收入分别为35.8亿、42.82亿、36.95亿、34.35亿；单季度归母净利润分别为2.11亿、3.18亿、3.59亿、3.83亿，逐季度环比均有小幅度提升。2020年一季度受疫情扰动产品交付出现较大下滑，导致2020年Q4产品交付和确认收入的基数偏高。2021年全年基本实现均衡生产，因此Q4单季度同比2020年Q4有小幅下滑（2021年Q4单季度营业收入和归母净利润分别同比下滑12.39%、15.08%）。我们认为这个下滑是疫情引起的扰动，综合2021年全年来看公司业绩仍然保持了稳健增长。　　公司毛利率略有下滑，合同负债大增，现金流大幅改善　　2021年度公司整体销售毛利率24.41%，同比下滑2.33pct；净利率9.01%，同比下滑0.36pct，扣非净利率7.41%，持平去年。毛利率下降主要原因是公司员工工资增长，导致毛利率下降。　　分产品毛利率上，公司航空产品毛利率27.05%，同比下滑2.74%。汽车零部件毛利率18.79%，小幅提高了1.33pct。空调压缩机业务2021年大幅增长52.53%，但因原材料价格大涨，毛利率从去年的17.7%下滑到12.57%，同比下滑了5.13pct，导致该业务毛利基本持平去年，并没有明显增厚公司净利润。　　2021年公司加权ROE为9.45%，比去年小幅下滑0.31pct。　　2021年公司经营现金净流量63.75亿元，同比增长393.2%，公司经营现金流情况改善明显。2021年公司合同负债24.99亿元，同比增长685.9%，显示公司订单良好。　　2022年预计销售产品关联交易金额增长30%，行业景气度较高　　公司2022年的经营目标为：实现销售收入154.47亿元，利润总额16.74亿元，同比2021年经营目标分别增长13.54%、13.34%。　　公司公告2022年预计关联交易总额249.14亿，同比增长24.07%。其中，采购商品预计关联交易金额60亿，同比增长50%；销售产品预计关联交易130亿，同比增长30%。公司关联交易预计金额显示行业需求旺盛，景气度较高。　　公司是中航工业机电资产上市平台，受益十四五航空装备现代化信息化产业趋势　　公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电产品的系统级供应商，在我国航空机电产业中具有绝对领导地位。　　十九届五中全会提出，“要加快国防和军队现代化，坚持科技强军，加快机械化信息化智能化融合发展，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。”未来我国军用航空处于新型号换装列装和多机种规模化的加速态势，军机机电系统受益于行业仍将保持高速增长，是公司内生增长的核心驱动要素。　　公司依托军用航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，一直在民用航空业务进行技术储备，参与国内民用飞机C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工作，公司航空机电业务的资本整合平台地位凸显。随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率进一步提升，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展，未来公司民机机电系统市场规模潜力巨大。　　公司是中航工业系统旗下机电系统资产上市平台，母公司旗下仍有较多优质的航空机电资产托管，等待注入上市公司体内。公司拟将空调压缩机业务这个盈利能力较差的业务剥离，继续聚焦航空机电产品主业，有利于集中资源拓展主业。　　盈利预测与估值　　我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为181.18亿、211.91亿、245.37亿，归母净利润分别为15.9亿、19.25亿、22.39亿，对应的PE分别为27.24X、22.5X、19.35X，对比其他军工核心配套公司估值比较低，公司估值处于历史绝对底部，首次覆盖，给予”买入”评级。　　风险提示：1：航空装备产品生产交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格继续上涨；4：资产注入不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.15%，其预测2021年度归属净利润为盈利13.15亿，根据现价换算的预测PE为32.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.43。证券之星估值分析工具显示，中航机电（002013）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 中航机电 中原证券