中泰证券：给予海天精工买入评级

2022-03-23中泰证券股份有限公司冯胜对海天精工进行研究并发布了研究报告《2021年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位》，本报告对海天精工给出买入评级，当前股价为20.8元。

海天精工(601882)　　投资要点　　事件： 公司发布 2021 年年报， 全年实现营业收入 27.30 亿元，同比增长 67.30%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 168.46%，实现扣非归母净利润 3.43 亿元，同比增长192.37%； 2021 年第四季度实现营业收入 7.22 亿元，同比增长 37.33%；实现归母净利1.08 亿元，同比增长 122.48%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比增长 124.47%；超市场预期。　　2021 年业绩实现高速增长， 规模化效应持续凸显。　　（1）成长性： 2021 年，公司营收同比增长 67.30%，归母净利润同比增长 168.46%。 主要原因： ①行业层面： 2021 年，我国机床工具行业延续 2020 年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛， 航空航天、新能源、出口产业链等行业的设备投资需求大幅提升； ②公司层面： 规模化产品的销售模式和生产组织模式的调整已经成形。小型批量化的立加产销量取得快速增长， 全年产销同比增加 103.74%、 97.02%。龙门、卧加等优势产品的模块化平台+行业选项的高效模式在市场竞争中起到了关键的推动作用，产品市场占有率进一步提升。 此外， 截至 2021 年底，公司合同负债+其他流动负债余额为 9.65 亿元， 同比增长 36%以上， 表明公司订单增长情况良好， 在手订单充足， 为明年业绩高增长提供有力支撑。　　（2）盈利能力： 2021 年，公司销售毛利率为 25.72%，销售净利率为 13.59%，同比大增 5.12pct；分季度来看，自 2020Q4 以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q4 分别为 9.26%/11.52%/13.26%/14.05%/15.00%）。 我们认为， 公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下， 2020 年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降， 2021年公司整体费用率（不含研发费用） 为 6.22%，同比下降明显。　　（3） 现金流分析： 2021 年，公司经营活动产生的现金流净额为 4.38 亿元，高于本年净利润水平， 同比下降 18.99%，主要原因是公司本期承兑收款增加且贴现比例小于上年，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。　　机床行业景气度延续，龙头份额有望持续提升。 2022 年 1-2 月份， 国内金属切削机床产量累计同比增长 7.20%， 增速较 2021 年下半年有所回升， 表明行业景气度仍然处于较高水平。 我们认为， 在十年更新周期的驱动下， 机床行业的景气度有望延续。 海天精工作为国内民营机床龙头， 在工匠精神+市场化战略的驱动下， 其营收增速远高于行业整体（ 2021 年公司收入增速为 67.30%，而根据中国机床工具工业协会数据， 2020年金切机床行业累计营收同比增长 28.90%）， 亦是头部通用机床企业中规模增速最快的企业（国盛智科、纽威数控、浙海德曼、 秦川机床、科德数控/创世纪等 2021 年营收增速为 54.63%/47.06%/30.10%/23.38%/27.99%/53.60%）， 表明在行业复苏的背景下，龙头有望率先受益，进而实现份额提升。　　新能源车领域对机床需求旺盛， 公司有望迎来第二增长曲线。 新能源车领域对机床的需求来自两方面： ①结构变化催生机床需求。 新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算， 2021-2025 年新能源车领域新增机床需求为 265 亿元。 ②一体压铸工艺对机床的配套需求。 一体化压铸是对传统汽车制造工艺的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有显著优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产 800 万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在 440 亿元左右。 预计从 2022 年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。 海天精工在新能源车领域具备显著优势： ①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。 目前，公司正在新能源领域积极布局和拓展， 有望为公司成长提供动能。　　维持“买入”评级： 基于对公司产能以及下游景气度的判断， 我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.70、 5.89、 7.19 亿（2022-2023 年预期的前值： 4.74、 6.24 亿），对应的 PE 分别为 22、 18、 15 倍。　　风险提示： 行业景气度减弱风险、 新能源车领域拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.44亿，根据现价换算的预测PE为31.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。证券之星估值分析工具显示，海天精工（601882）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 海天精工