2022-03-20天风证券股份有限公司刘章明,范张翔,吴慧迪对张小泉进行研究并发布了研究报告《21年收入增长符合预期，加强品牌投放影响短期业绩，长期看好百年品牌发展》，本报告对张小泉给出买入评级，当前股价为18.05元。
张小泉(301055) 公司发布 2021 年报。 2021 年收入 7.60 亿元，同比增长 32.81%；扣非归母净利 7426.38 万元，同比增长 3.36%。 其中， 21Q3/Q4 营收分别为 1.85 亿/2.45 亿元，同比增长 32.40%/34.63%。 新品类厨具厨电与家居五金增速较快，传统刀剪保持稳定增长。 按产品类目来看， 2021 年传统优势产品刀剪具类目实现收入 5.26 亿元，同比增长20.00%；新开拓产品厨具厨电类目实现收入 1.49 亿万元，同比增长 95.90%；新开拓产品家居五金类目实现收入 7867 万元，同比增长 47.77%。 各渠道收入保持高增长。 分渠道来看， 2021 年经销渠道收入 4.97 亿元，同比增长 30.25%；直销渠道收入 2.32 亿元，同比增长 36.54%；代销渠道收入 2386 万元，同比增长 52.65%。公司核心品类刀剪线上收入 2.50 亿元，厨具厨电线上收入 7516 万元，家居五金线上收入 5306 万元，以上三类核心品类线上收入合计占主营业务收入 50.2%。境内业务全年实现收入 7.48亿元，同比增长 32.56%；境外业务全年实现收入 1186 万元，同比增长50.91%。 品牌营销方面， 2021 年，公司在新媒体及内容运营方面取得了重大进展。公司全线上平台 (微信、抖音、微博、小红书、逛逛）总曝光量超过 2.09亿人次，同比增长 23 倍；总互动量 29 万人次，同比增长 42 倍；达人推广累计合作 317 人次，曝光量超过 661 万人次；线下推广曝光量 10.28 亿人次。 2021 年全年毛利率 38.60%，同比下降 2.13pcts。 其中，刀剪具毛利率37.67%，同比-2.24pcts；厨具厨电毛利率 35.29%，同比+0.65pcts；家居五金毛利率 51.13%，同比-5.93pcts。 公司 2021 年销售/管理/研发/财务费用分别为 15.43%/6.91%/3.01%/-0.21%，同比变化+0.90pcts/+1.09pcts/-0.50pcts/-0.18pcts。 公司是集设计、研发、生产、销售和服务于一体的刀剪老品牌企业。 利用公司自身百年品牌的优势，不断探索高端化、全渠道、多元化的现代五金制品发展道路，拓展高增长的线上渠道，不断拓宽产品线，发挥产业集群优势与生产自动化、信息化优势，公司有望长期持续向好发展。公司收入增长符合预期，由于加强品牌投放带来销售费用率上升， 扣非归母净利同比增长 3.36%。综合预计公司 2022-2024 年收入 9.4 亿/11.8 亿/14.8 亿元，考虑到公司在业务扩张过程中投入的销售费用与受到疫情影响的利润率，将净利润预期由 2022-2023 年的 1.20 亿、 1.53 亿调整为 2022-2024 年的为 1.03 亿/1.26 亿/1.54 亿元，相对 27/22/18 XPE。 风险提示： 品牌授权风险，新产品开发及市场推广风险，产品质量控制的风险，外协加工风险
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.05。证券之星估值分析工具显示，张小泉（301055）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
关键词： 天风证券
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