华西证券：给予福耀玻璃买入评级，目标价位65.1元

2022-03-18华西证券股份有限公司崔琰,戚舒扬对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《营收表现稳健 利润短期承压》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，认为其目标价位为65.10元，当前股价为35.94元，预期上涨幅度为81.14%。

福耀玻璃(600660)　　事件概述　　公司公告2021年报：2021年实现营收236.0亿元，同比增长18.6%；归母净利润31.5亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润28.2亿元，同比增长22.2%。其中2021Q4营收64.5亿元，同比增长5.2%，归母净利5.5亿元，同比下降37.3%，扣非归母净利4.4亿元，同比下降44.9%，单季利润端表现波动较大主因会计准则调整。　　分析判断:　　业绩相对稳健份额持续提升　　公司2021年营收236.0亿元，同比+18.6%，对比同期全球汽车产量同比+3.1%，其中国内/海外营收分别为121.9亿元/110.7亿元，同比+14.4%/+23.3%，表现显着好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。经营杠杆效应下利润端增速大于收入端，公司2021年利润总额为38.2亿元，同比+22.8%，扣除汇兑损益的利润总额同比+23.1%，归母净利31.5亿元，同比+21.0%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。　　毛利率略有下降运费+原材料涨价影响　　考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2021年调整后的毛利率为35.9%，同比-0.6pct，同比下滑主因海运费（同比涨价2.3亿元，影响毛利率-0.98pct）和纯碱价格（同比涨价1.1亿元，影响毛利率-0.45pct）上涨，其中国内/海外毛利率分别为43.0%/27.0%，同比+1.4pct/-2.7pct；2021年调整后的销售费用同比+9.6%至11.5亿元，对应销售费用率同比-0.4pct至4.9%；调整后的管理费用则同比+2.3%至19.4亿元，对应管理费用率同比-1.3pct至8.2%。　　其他费用方面，财务费用达6.9亿元，同比+39.1%，对应财务费用率同比+0.4pct至2.9%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长22.2%至10.0亿元，对应研发费用率同比+0.1pct至4.2%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为13.3%，同比+0.3pct。　　汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显着提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。　　投资建议　　考虑到缺芯及原材料涨价的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2022-2023年营收由270.2/303.2亿元调为281.0/315.2亿元，归母净利由49.0/57.2亿元调为46.0/56.5亿元，EPS由1.88/2.19元调为1.76/2.17元，预计2024年营收和归母净利分别达362.5亿元和56.6亿元，EPS为2.58元，对应2022年3月17日37.93元收盘价的PE为22/18/15倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持给予2023年PE30倍，目标价由65.7元调为65.1元，维持“买入”评级。　　风险提示　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2021年度归属净利润为盈利38.27亿，根据现价换算的预测PE为24.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为63.67。证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

关键词： 目标价位 福耀玻璃 华西证券