首创证券：给予志邦家居买入评级

来源：证券之星发布时间：2022-03-14 17:14:23

2022-03-14首创证券股份有限公司陈梦,褚远熙对志邦家居进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：收入表现略超预期，盈利能力仍有所承压》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为26.47元。

志邦家居(603801)　　事件：公司发布2021年业绩快报，报告期内实现营业收入51.53亿元，同比+34.17%；实现归母净利润5.06亿元，同比+27.84%；实现扣非后归母净利润4.60亿元，同比+28.31%；基本每股收益为1.62元/股，同比+28.31%。　　点评：　　衣柜业务高增，推动公司全年收入表现略超预期。全年公司厨柜业务收入保持稳健增长，衣柜、木门业务持续发力，收入高速增长，驱动公司全年收入表现略超预期。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收18.31亿元，同比+24.70%，延续快速增长趋势。单季实现归母净利润2.06亿元，同比+3.95%；单季实现扣非后归母净利润1.70亿元，同比-1.59%；单季扣非后归母净利率环比Q3下滑0.89pcpts至9.30%，盈利能力仍有所承压，我们认为原因在于：（1）毛利率相对较低的衣柜、木门业务收入占比快速提升，拉低公司整体毛利水平；（2）年内原材料价格大幅上涨。随着衣柜及木门业务体量上升规模效应陆续释放，叠加公司进一步注重降本增效，看好公司盈利能力逐渐回暖。　　聚焦零售业务，公司渠道结构逐步优化。针对大宗业务，公司持续优化客户结构，有效管控客户风险，注重大宗业务的高质量稳健经营，业务规模的健康良性。同时，公司始终重视零售业务的发展，零售门店稳步扩张。截至2021年三季度末，公司厨柜/衣柜/木门/IK全屋定制/直营门店数量分别达到1717/1597/322/58/34家，预计2022年木门衣柜业务开店速度有望进一步加快。并且，公司积极布局整装业务，预计全年公司整装业务增速也有望实现靓丽表现。　　投资建议：业务结构健康，盈利能力回暖。公司始终重视对大宗业务风险把控，前瞻性地优化客户结构，使得公司发展高质稳健，业务结构良性健康。同时，公司盈利能力有望随衣柜等业务规模效应显现进一步提升。然而考虑到低毛利率的衣柜、木门、整装业务规模快速提升，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润分别为6.3/7.6亿元（原预测值：6.6/8.0亿元），对应当前市值PE分别为13/11X，维持“买入”评级。　　风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.39。证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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