信达证券：给予华熙生物买入评级

2022-03-13信达证券股份有限公司李媛媛,汲肖飞对华熙生物进行研究并发布了研究报告《长期主义初心不改，打造生物科技全平台》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为114.48元。

华熙生物(688363)　　事件： 公司发布 2021 年度报告，报告期实现收入 49.48 亿元，同增 87.93%，司线归母净利润 8.82 亿元，同增 21.13%，实现扣非归母净利润 6.63 亿元，同增 16.74%， EPS 为 1.63 元。公司业绩符合预期， 业务保持快速扩张。21Q4 公司实现收入/归母净利润 19.36/2.27 亿元，同增 86.77%/9.01%，销售费用率提升导致净利增速相对较低。　　点评：　　四轮驱动稳步推进，各项业务快速增长。 分业务看： 1）2021 年功能性护肤品业务实现收入 33.19 亿元，同增 146.57%，占比收入 67.08%。四大品牌均度过品牌初始成长期，进入规模化阶段，收入保持快速增长。2）2021 医疗终端业务收入 7.00 亿元，同增 21.54%，占比收入 82.05%，其中皮肤类产品实现收入 5.04 亿元，同增 15.88%， 主要系公司重点打造“微交联”产品市场差异化优势明显，全面提升医美产品市占率，驱动医疗终端业务快速扩容； 受益于公司持续推进全国骨科学术交流， 深化推进医院渠道销售覆盖，骨科业务收入 1.23 亿元，同增 37.98%。 3）原料业务方面， 2021 年公司实现收入 9.05 亿元，同增 28.62%，占收入 比 18.29% 。 其 中 医药 级 /化 妆 品 级 /食 品 级 类 原 料 产 品 收 入2.52/3.91/1.07 亿元，同增 15.82%/15.98%/36.85%， 公司打造发酵技术、产品质量、资质认证和生产规模等优势，透明质酸原料业务实现平稳增长。 功能性食品业务获得良好开端，重点布局产品、渠道、营销，三大品牌格局初步打开。　　四大护肤品品牌多样化布局，未来成长天花板进一步打开。 1）润百颜主打智慧配方理念，贯彻科技护肤理念， 同时实行多元化渠道、全域营销策略， 抖音等新兴渠道占比显著上升，线下实体店铺开设稳步推进，21 年实现收入 12.29 亿元，同增 117.42%。 2）夸迪 2021 年贡献营收9.79 亿元，同增 150.19%， 品牌定位于硬核抗老功能，主打冻龄抗初老市场， 核心产品次抛系列及 CT50 系列围绕科技成分、技术进行高级复配，成为传播品牌的有形载体。 3）BM 肌活以年轻群体为起点，专注于两维研发路线与大单品打造，逐步形成产品系列，深度运营天猫、抖音、分销三大渠道，推动产品系列开发布局 ， 21 年贡献收入 4.35 亿元，同增 286.21%。 4）米蓓尔 2021 年实现收入 4.20 亿元，同增111.12%。收入高增主要系其针对敏感肌人群细分市场，通过“皮肤微生态”、“ pH-电解质维稳”、“修复-调理”、“强韧-新生”技术等量肤定制产品，打造 Z 时代专属敏感肌修护品牌。 总体来看，四大品牌在渠道方面多元化布局、在产品策略方面重点打造明星大单品、在组织结构方面资源共享销售能力复用，共同助力品牌实现规模化拓展。　　 运费等项目影响毛利率，销售费用率增加扩大品牌声量。 2021 年公司综合毛利率为 78.08%，同降 3.34PCT，主要系运费等成本项目调至营业成本（21 年计入营业成本的运费为 1.28 亿元）。 21 年公司销售费率为 49.24%，同增 7.48PCT，主要系线上推广服务费率同增 9.02PCT，新增股份支付费用 3894 万元，占比收入 1.6%。 受益于规模效应， 21年公司管理费用率为 6.14%，同降 0.02PCT。综合来看，公司 2021 年净利率同降 8.83PCT 至 15.67%， 2021 年为公司功能性化妆品品牌建设的第二年，医美润致品牌建设元年，短期在多业务、 多品牌快速发展过程中对净利率有所影响，伴随品牌发展成熟， 未来净利率有望提升。　　业务结构持续优化升级，新产能新平台巩固长期竞争优势。 1）研发方面，公司坚持长期主义，重点发力合成生物学技术领域， 2021 年“合成生物技术国际创新产业基地” 顺利落户北京， 四大技术平台搭建完成并于年底投入使用，研发实力全面提升，为实现高成果转化率赋能。 2）品牌建设方面， 公司将坚持科学-技术-产品-品牌的产业发展逻辑，推动众多子品牌进行差异化市场定位，市场认知度持续提升。 3）公司前瞻性布局产能，天津工厂将增加透明质酸 300 吨产能， 30 条中试生产线将进一步扩大生产销售规模，实现公司从研发到产业的高效转化。 4)公司坚持中台战略，通过升级组织架构，完善智能化管理，进一步加强前中后台战略，提升组织效率，打造工业 4.0 和建设大运营体系。　　盈利预测与投资评级： 行业高景气度持续叠加公司未来在品牌、 产品力等方面的持续提升和四大业务的稳步推进，我们预测 2022-23 年 EPS为 2.15/2.86 元（原值为 2.36/3.04 元）， 预测 2024 年 EPS 为 3.71 元，目前股价对应 22 年 53 倍 PE， 我们长期看好公司注重研发创新， 依托微生物发酵技术六大技术平台，持续推出活性物质、丰富优化产品结构，并凭借较强的成果转化能力，助力四大板块业务快速发展， 巩固优势地位、扩大市场份额， 维持“买入”评级。　　风险因素： 新冠疫情反弹、 新品市场接受度不及预期、 行业竞争加剧等

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为164.85。证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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