新宝股份(002705)：内销收入大幅改善 业绩改善可期
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟/樊夏俐/谢丛睿 日期：2022-02-28
投资要点：
目标价30.25 元，增持。考虑到Q4 归母净利润略低预期，下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.96/1.21/1.45 元(原值0.99/1.31/1.59 元，下调幅度-3%/-8%/-9%)，同比-29%/+26%/+20%，参考同行业公司，给予公司22 年25xPE，下调目标价至30.25 元，维持“增持”评级。
排除非经因素的影响之外，业绩基本符合预期。2021 Q4公司归母净利润1.98 亿元(-5%)，扣非净利润1.52 亿元(+59%)。在美元兑人民币汇率持续升值等因素影响下，2021Q4 公司非经损益约0.46 亿元，同比-0.67 亿元，排除非经因素的影响之外，基本符合预期。
Q4 内销大幅改善，外销环比表现平稳。2021Q4 摩飞收入5.6 亿(约+20%左右)，环比大幅改善。东菱收入约1 亿，同比也实现增长。2022年2 月摩飞正式进入洗地机领域，产品续航能力行业领先，搭载大容量水箱，无需高频换水，2022Q1 随着洗地机等新品发力，预计内销仍能平稳增长。Q4 外销营收约30.65 亿(约-5%)，预计2022H1 出货端在海外补库存等因素的拉动下仍能保持平稳。
虽然β端仍有扰动，但业绩已逐步改善。2021Q4 公司扣非归母净利润1.52 亿元(+0.56 亿)。2021Q4，虽然美元兑人民币汇率仍在升值(2021Q4 平均汇率同比-3%，期末汇率同比-2%)，且原材料价格仍保持在高位，但公司扣非归母净利润同比仍实现大幅度增长，符合业绩改善预期。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧。
伊利股份(600887)：疫情推动白奶需求 价格带存在提升空间
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2022-02-28
从品类上看 ，疫情导致白奶需求强劲，预计需求仍将持续。我们调研显示，2021 年常温白奶品类市场增速达双位数，伊利金典前三季度增速超20%，而安慕希2021 年预计录得个位数增幅，体现出白奶在疫情之下的刚需属性。考虑到当下疫情的持续性，我们预计2022 年消费者对白奶的需求仍将十分旺盛。
从价格带上看，伊利当前产品结构呈花瓶状。从价格带上看，伊利常温液奶的整体产品结构可分为三块。第一块是位于价格带底端的伊利母品牌，其产品定价在10-14 元/kg；第二块是金典和安慕希的基础款产品，定价在20-30 元/kg；第三块是金典和安慕希的高端产品，定价在30 元/kg 以上。对照销售额，伊利当前三大200 亿+的单品中，伊利母品牌位于价格带底端，而金典和安慕希位于价格带中高端，其中金典品牌中的高端产品占比约为15-20%。
10-20 元/kg 价格带和30 元/kg 以上产品占比的提升或为未来伊利常温液奶产品结构升级的方向。仔细观察，伊利母品牌主要聚焦于10-12 元/kg 价格带，而金典的起步价为20 元/kg，二者之间出现了近10 元的价格真空区间。伊利近年推出的臻浓牛奶(14 元/kg)很好的填补了这一价格空白，通过提升产品口感吸引部分消费者进行产品升级，增长迅猛。
另一方面，伊利也不断扩充30 元/kg 以上价格带的产品，在金典中，伊利通过在上游筛选奶牛及饲养条件，不断推出如娟姗、有机A2 等特色奶，拉高金典中高端产品的占比；在安慕希中，伊利则通过口味和包装上不断创新，实现均价上的提升。由于这两个价格带销售额相对薄弱且存在产品结构升级的潜在空间，建议投资者关注这两个价位带上的产品及销售情况，特别是白奶部分的增长。
盈利预测与投资评级：疫情之下白奶需求持续旺盛，公司以液态乳业务压仓，以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点，期待明确且附带超预期可能。我们预计2021-2023 年EPS 为1.45/1.74/2.08 元，给予2022 年31X PE，目标价54 元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。
东鹏饮料(605499)：2021年稳健收官 省外拓展稳步推进
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/叶倩瑜 日期：2022-02-28
事件：东鹏饮料发布2021 年年报，2021 年实现营业收入69.78 亿元、同比+40.72%，归母净利润11.93 亿元、同比+46.90%，扣非归母净利润10.84 亿元、同比+34.71%。其中2021Q4 实现营业收入14.18 亿元、同比+54.95%，归母净利润1.97 亿元、同比+82.30%，扣非归母净利润1.19 亿元，同比+13.10%。
能量饮料表现稳定，华东、西南增长迅速。分产品看：东鹏特饮2021 年实现收入65.92 亿元，同比+42.34%，其中500ml 金瓶收入同比+62.84%；其他饮料实现收入3.72 亿元，同比+22.19%。分渠道看：2021 年经销、直营收入同比+40.40%/+43.29%；线上平台增长势头强劲，收入同比+88.42%。分区域看：
核心市场广东地区保持稳健增长，2021 年/单Q4 收入同比+29.7%/+42.2%。省外市场方面，华东、西南、华北+北方地区2021 年收入均实现快速增长，同比+79.1%/+65.4%/+45.0%，单Q4 收入同比+112.6%/+77.4%/+54.5%。截至2021年末，公司在全国拥有2312 家经销商，2021 年全年净增712 家，单Q4 净增164 家，其中华东、西南、华北+北方地区单Q4 分别净增43/41/116 家。
全年成本相对可控，投资收益贡献业绩。2021Q4 公司毛利率为28.2%，同比-17.5pct，销售费用率为12.0%、同比-12.9pct，毛利率和销售费率大幅变化主要系会计政策变更后将运输费重分类至营业成本所致。全年来看，2021 年剔除运费后的毛利率同比+0.74pct，主要由于高毛利500ml 金瓶收入占比上升，叠加公司提前锁定PET 切片采购价格。Q4 管理费用率为4.0%、同比-1.9pct，主要系规模效应下费用率下降。此外，私募基金投资收益及政府补助亦对Q4 业绩产生贡献。综合来看，2021Q4 公司净利率为13.9%，同比+2.1pct。
拓展“能量+”产品线，持续稳步推进全国化。产品策略方面，公司积极打造“能量+”产品矩阵，2022 年计划推出清淡型运动特饮、劲爽气泡特饮、250ml 新金罐、335ml 苗条罐等产品，满足消费者多元化需求。渠道拓展方面，华东是公司较早进入的市场，经销体系较为完善，西南人口基数大，发展潜力较大，公司未来将重点发力华东和西南市场。同时，公司将继续精耕广东大本营，2022年计划在广东设置餐饮大区，加大东鹏特饮在餐饮渠道的渗透率，也将积极推广由柑柠檬茶、陈皮特饮等非能量饮料。
盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2022-2023 年净利润预测为15.08/19.12 亿元，新增2024 年净利润预测23.11 亿元，折合2022-2024 年EPS为3.77/4.78/5.78 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为45/35/29 倍，维持“增持”评级。
风险提示：全国化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期。
牧原股份(002714)：多优势集合铸核心竞争力 下行周期难掩锋芒
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王明琦 日期：2022-02-28
生猪出栏规模全行业第一，能繁母猪储备充足。
2021 年公司销售生猪4026.3 万头，其中商品猪3688.7 万头，仔猪309.5 万头，种猪28.1 万头，整体出栏规模居行业第一。2021年屠宰生猪289.73 万头，产能利用率70%左右。截至2021 年末公司建成养殖产能超7000 万头，能繁母猪数量为283.1 万头。
生猪“供强需弱”，产能去化持续进行。
截至2021 年底我国能繁殖母猪存栏4329 万头，从2021 年6 月存栏高点下降约5.15%，养殖亏损背景下预计当前行业产能去化预计持续进行；由于节后需求整体偏弱，“供强需弱”或导致猪价二次探底。
多优势集合铸公司核心竞争力。
①成本管控行业领先：预计公司2021 年四季度完全成本15 元/公斤左右，2022 年目标下降至13 元/公斤。②育种优势突出，屠宰持续发力：公司成立11 家子公司开展种猪育种研发与销售业务；预计2022 年底屠宰产能将达到3700 万头。③技术优势推进智能化养殖：公司大力发展智能化饲喂系统和云服务平台等信息智能化系统，以信息化带动农业现代化。④疫情管控强力：公司防疫措施涵盖硬件设施升级到管理措施强化各方面，管控效果显著，2021 年窝均活仔数较2020 年提升1.2 至11.96。
盈利预测与投资建议：考虑到公司生猪养殖成本优势显著，未来随猪价回升，盈利能力有望增强，屠宰业务持续放量且产能利用率有望逐步增长，公司未来业绩有望恢复高增长。预计公司2021-2023 年实现营收773.51/1109.14/1493.59 亿元，归母净利润72.12/103.38/182.10 亿元，EPS 分别为1.37/1.96/3.46 元，对应PE分别为40.7x/28.4x/16.1x，维持“买入”评级。
风险提示：猪价持续低迷的风险，生猪出栏不及预期的风险，非洲猪瘟等疫情风险等。
盐津铺子(002847)：环比改善明显 2022年可期
类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：孙山山 日期：2022-02-28
2022年02月27日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021年营收22.82亿元，同增16.47%；归母净利润1.5亿元，同减37.89%；扣非0.91亿元，同减52.09%。
投资要点
四季度环比继续改善，产品渠道双管齐下
根据业绩快报，2021Q4营收6.54亿元，同增24.8%；归母净利润0.73亿元，同增37.7%；扣非0.66亿元，同增40.4%。
2021Q1、Q2、Q3营收增速分别为27%、-2%、15%，归母净利润增速分别为43%、-146%、-51%。四季度收入和利润环比加速改善，四季度利润扭亏为盈。
根据业绩快报，我们认为四季度业绩超预期，系以下几个原因：1)经历去年上半年社区团购冲击，公司进一步聚焦核心品类，优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道进行差异化竞争，产品全规格全渠道覆盖拓展重点区域做大规模；2)去年第四季度控制和保持较为合理费用投入，销售产品、销售渠道和销售区域同步进行结构性优化；3)2021年公司供应链整体优化效果逐渐显现。2021 年公司陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠、魔芋、素毛肚等系列新品，新品上市初期市场费用和研发费用投入较大，经历孵化推广期后，规模效应已逐渐开始体现；4)2021年公司所得税前支付费用0.59亿元。
一季度或承压，完成股权激励概率大
考虑春节错峰因素及2021Q1营收高基数，我们认为2022Q1营收承压，建议结合2021Q4与2020Q4+2021Q1相比较会更客观。
公司此前已调整2022年-2023年股权激励目标，即以2020年营收19.59亿元、扣非净利润1.89亿元为基数，要求2022年营收27.03亿元、扣非净利润2.48亿元，2023年营收32.52亿元、扣非净利润3.8亿元。我们预计2022年四个季度营收增速前低后高，股权激励目标完成概率较大。
盈利预测
我们看好公司在产品和渠道上改革，预计2022年继续改善。
根据业绩快报，我们调整2021-2023年EPS为1.16/2.03/3.05元(前值分别为1.32/2.26/3.24元)，当前股价对应PE分别为56/32/22倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、商超客流量减少等。
公元股份(002641)：收入高增创新高 减值扰动不改长期价值
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙颖/刘毅男 日期：2022-02-28
事件：2 月27 日公元股份发布2021 年业绩快报，报告期内，公司实现营收88.8 亿，同比+26.2%；归母净利5.9 亿元，同比-22.8%；扣非归母净利5.5 亿元，同比-22.9%。
对应单四季度实现营收25.1 亿元，同比+10.0%；归母净利2.3 亿元，同比+0.8%，扣非归母净利2.2 亿元，同比+2.4%。
点评：
收入端：行业集中度向头部集中+产能持续释放，全年收入高增创历史新高。
公司全年营收取得较快增长且创下历史新高，我们认为这主要得益于管材市场向头部企业加速集中，公司产能持续释放的同时积极完善销售网络布局，得以实现市占率的进一步提升。在国际市场方面，公司管道出口销售业务同比增长约65%，太阳能出口销售业务增长约51%。据半年报披露，公司年产能达100 万吨以上，较去年年末80万吨产能实现较大幅度增长，产销规模位列国内第二，是目前A 股上市规模最大的塑料管道企业，产能规模的持续扩大将进一步巩固公司龙头地位。
利润端：原料成本压力有所缓解，减值扰动不改降本控费业绩释放长期趋势。
全年公司PVC/PE/PPR 树脂等原料同比上涨30%，致使销售毛利率同比-6.8pct。同时，全年股权激励、薪资社保致使管理费用增加，以及恒大应收款项减值由账龄组合计提改为单项计提致使信用减值损失增加。从单四季度来看，公司销售毛利率为19.1%，环比+2.0pct，归母净利率为9.3%，环比+4.8pct，盈利能力环比有所改善。我们判断，这主要由于公司产品原料价格自三季度高位有所回落以及提价措施在四季度销售中有所体现。信用减值计提方面，截至21 年9 月，公司和恒大集团及其成员企业仍有应收账款余额4.78 亿元，其中已逾期未兑付承兑汇票金额2.12 亿元。我们预计部分减值影响在22/23 年仍将有所体现，但鉴于公司其余地产客户均系头部资金实力较强企业，我们认为恒大事件对公司影响仅为短期扰动，不改降本控费持续业绩释放的长期趋势。
投资建议：公司短期盈利虽受原料价格波动及信用减值影响，但中长期更看重市场开拓情况。公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之销售渠道加速下沉，工程、地产业务有望持续发力，同时，降本增效的持续推进也为后续盈利释放提供坚实保障。
由于受原料价格波动及产品调价影响， 我们将21-23 年公司营收预测调整至88.9/106.7/123.7 亿元(原值92.6、106.7、123.7 亿元)，归母净利润调整至5.9/7.7/9.4亿元(原值5.6、7.7、9.4 亿元)，当前股价对应PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价大幅波动风险；B 端客户应收账款风险。
关键词：
营业执照公示信息